近期沪深股市如火如荼，两地股指翻山越岭，在历史性跨越5000点大关后也没有出现休整，而是继续高歌猛进，屡创新高。但是，在市场表面火爆的背后，也隐含着随时调整的要求，而且一旦调整展开，杀伤力不小。

　　首先，短线上攻貌似主动，实则被动。所谓主动，是因为行情持续上涨，拒绝回档，而且涨的大多数是权重股、机构重仓股，给人的感觉是基金等机构继续看好后市，大举建仓。但实际上，机构的建仓是迫不得已，因为在“5·30”暴跌之后，投资者觉得自己操作风险很大，不如去认购基金，让基金去赚钱，自己分享收益。根据中央登记公司披露，目前每天的基金新开户数超过30万户，股东开户数却只有15万户，这个情况和“5·30”之前正好相反。正是由于大量新基民的加盟和申购，基金规模持续扩大，在基金相互排名的机制压力下，基金的管理者不得不持续建仓、大买特买，哪怕是认为市场已经出现泡沫，但也身不由己，被迫向前。这就是本轮行情的资金性质。

　　其次，管理层导向已经出现转变，昨天中证报头版刊登“贪婪与恐惧——金融史月度札记”的文章，当中大量回顾了1929年美国股市轰然倒塌、经济危机，以及历史上其他金融泡沫如荷兰郁金香时间等，旁敲侧击地对当前股市进行提醒。同时上证报也刊文，再提“投资者教育任重道远”，指出在近期股指的大幅快速上涨，使得一些不理性的投资情绪又有所抬头等等，这是自“5·30”震荡后首次重提投资者教育，结合此前央行的再次升息，表明管理层对目前市场的态度已经发生潜移默化的转变。

　　第三，从市场本身运行看，多空分歧加大，行情有外强中干的信号。一方面，股指持续上涨，不到两个月的时间累计上涨1600多点，达到此前几波阶段性上涨的落差高度。同时从成交量变化看，股指屡创新高而成交量却迟迟不能有效放大，一直维持在2600亿元左右，在技术上是一个顶背离的信号。此外，从盘中热点和个股涨跌比情况看，股指上涨但个股却是跌多涨少，连续几天下跌个股超过六成，表明多数个股都有调整要求，投资者也是赚了指数不赚钱。而在上涨的个股中，有色金属受到集中追捧，一涨再涨，出现盲目追涨拉高，而其他热点却不能有序轮替，一旦热点脱节，行情将难以为继。

　　此外，个人直接投资港股即将开闸放行，本周香港股市热火朝天，大幅飙升，已经有效吸引内地投资者视线，加上A、H股的巨大落差并未消除，一旦“自由行”真正启动，必将吸引大批投资者前往“赶潮”，也将成为内地资金分流的一个有效通道。

　　因此，虽然短线盘面继续强势，每次回调都被快速拉起，但是在不断考验投资者信心和耐力的同时，市场隐含的调整压力已经很大，目前风险大于机遇。后市调整一旦展开，调整幅度估计在10％～15％左右，投资者应以谨慎心态对待短线行情。

　　申银万国 钱启敏