最新出炉的浦银安盛基金公司四季度投资策略报告认为，支持牛市因素仍未改变，牛市仍将在波折震荡中持续。

　　支持牛市因素仍未改变

　　浦银安盛基金表示，支持牛市因素仍未改变。首先，上市公司三四季度业绩增长仍然乐观。今年以来，上市公司的盈利增长持续超出预期，以2007年中期报告数据来看，沪深300 样本公司的净利润增长已达69％，盈利增速大大超过此前市场预期，市场对上市公司2007和2008年的盈利预期因此再度上调。目前还看不到中国内地经济强劲增长势头有走弱的迹象，上市公司三四季度的盈利增长仍将得到有力支撑，虽然增速有可能会有所下降。

　　其次，流动性过剩局面未有改观。2005年中期以来，M1、M2增速回升，增长速度持续领先于GDP的增长速度，经济进入新一轮扩张期，流动性过剩迹象明显。虽然经过了多次加息，但并未改变实际负利率状态，而渐进式的升值步伐只会导致热钱的持续流入，进一步加剧国内流动性过剩。无论从那一方面看，流动性过剩局面都未因政策调控而有改观。

　　再次，储蓄资产继续分流。2005年中期以来，受居民储蓄存款大量分流的影响，M2增速趋缓，M1、M2增速之差快速攀升，同期股指则出现了大幅的上涨。可以这么理解：M1的快速走高代表着企业盈利能力的快速攀升，M2增速趋缓则预示着储蓄存款搬家造成了资金面的强力推动，两者的共同作用成就了股市的大幅上涨。有研究机构测算2006年4月以来到今年5月的储蓄分流规模约在1万亿元左右。在实际负利率水平下，储蓄资产的分流仍将继续。最后，市场估值进入可接受的高位区。

　　继续保持较高比例仓位

　　浦银安盛基金指出，上市公司盈利能力提升、利率和汇率及贸易顺差决定的流动性过剩、储蓄资产向证券资产的转换是支持证券市场牛市的几个最重要的因素。而市场的估值水平也是一个主要指标，以9月21日收盘，两市全部A股以2007年中期业绩计算的动态市盈率水平达到41.5倍，沪深300成份股的加权平均市盈率为38倍。以静态市盈率来看，市场的估值水平已经较高，但考虑到2008年、2009年的持续增长，目前市场估值仍在可接受区域，并且市场的高估值更多地表现为结构性估值差异，目前市场中结构性泡沫和结构性投资机会并存。因此，四季度牛市仍将在波折震荡中持续。

　　当然，在5500点以上的较高估值区域，想要找到明显相对低估的“洼地行业”已经很难，投资策略上需要将更多的精力从行业层面转向个股精选，投资于能够通过业绩高速增长来化解高估值风险的公司。整体上市、资产注入等快速的外延增长带来的投资机会也值得持续重点关注。基于牛市的判断，整体资产配置上继续保持较高比例的股票仓位，但保留一定的灵活性，以便对中短期市场可能出现的波动能有良好的战术性应对。本报记者 许超声