观察目前的宏观经济发展态势，我们认为由成本推动的通货膨胀趋势已经形成。当CPI（居民消费价格指数）涨幅达到5%～6%，银行存款利率不到4%时，投资理财必然成为生活中不可或缺的部分。

　　我们把1000点以来的行情分成三个阶段：1000点到2245点为第一阶段，可以称作是市场价值回归；从2245点到4300点属于财富效应阶段，在前一阶段财富效应的吸引下，储蓄存款向资本市场转移形成正反馈；而“5·30”以来这波行情，我们称作恐慌性投资阶段——在通胀背景下，老百姓被迫需要通过投资对抗CPI涨幅，对抗物价上涨。

　　目前，通货膨胀趋势已经形成，通胀必将导致资产价格上涨，最具代表性的，除了房地产，就是股票。通货膨胀，加上经济快速增长、人民币升值及股改带来证券市场变革等因素，对市场形成了强有力的推动。我们相信大多数行业代表性上市公司，在这种背景下都将有一个价值重估的过程。所以，在未来一两年里，很难说某个点位就是顶。我们预计国家将采取一些紧缩性政策，不过，紧缩无法改变市场上涨趋势，只能调整上涨速度。

　　目前市场普遍对估值表示担心，我们也认为目前股市估值的确比较高，半年报的利润增长中有相当一部分属于投资收益。这些公司因为卖了块地或金融股权获得收益，不具有可持续性，我们对这些公司需要保持一定的警惕。但我们也注意到，股改后大股东做大做强市值的意愿很强，这是当前阶段中国市场所独有的，也是其他国家牛市期间所没有的制度溢价。现在几乎每天都有上市公司停牌宣布重组事项，而其中许多公司由于资产注入确实明显改善了业绩，改善原有主营业务，并具备可持续性。同时，中国作为一个发展中国家，也理应具有成长性溢价，至于之前的风险折价，会随着市场和制度的完善逐渐减弱。

　　申万巴黎基金管理有限公司供稿