四季度对投资者来说既是收官也是布局的阶段。面对目前估值较高的市场环境，我们从分析宏观经济的角度入手，从中选择符合经济运行特征并因此受益的主题行业。

　　主题之一是通货膨胀。如果通胀预期确立，就应该选择因通胀上升收益的行业，如受上游资源影响的成本上涨拉动型行业和因财富积累形成的内需拉动型行业。如拥有上游资源的有色、煤炭、石油、化工等行业，和有强大品牌的消费类企业，就属此类。

　　主题之二是人民币升值。房地产和股市是这方面的大类资产配置。因为以人民币标价的地产和股票的价格会因本币升值而面临不断被重估，因此地产行业是这一主题的代表性行业，同样受益于这一主题的还有航空业。

　　第三个主题是“科技产业转移”受益行业。最有代表性的就是制造业，其中尤其以造船业和汽车业为主要代表。中国在接纳国际产业转移过程中，因为技术积累会出现一些有真正技术含量和国际竞争力的企业，在这个主题下就会有很多投资机会。

　　最后一个主题就是与人口要素相关的行业，同样也与内需增长的深度和广度有关，其中消费行业是持续增长最强的。但消费行业是个宽泛的概念，要找到消费升级的亮点才会有机会。

　　如果上述四个主题都成立的话，那么这些主题交叉寻找到的行业肯定是非常有吸引力的。假设某个行业同时具备四个特点，就应该对其未来有信心，这其实是一个多核增长的模式。具体来说，地产业同时具备了人民币升值概念和土地资产升值的概念，受内需拉动明显。从这几方面看，地产就是一个符合多核概念的行业。但该行业的风险在于房价过高而会遭遇到国家行业政策调控。

　　申万巴黎基金管理有限公司供稿