近日和讯网针对京、沪、粤三地１５１５名股民的调查显示，有４１．７％的股民认为牛市已经到顶。

　　股民：现在还是牛市吗

　　“现在还是牛市吗？”有人在网上发帖称，实在想不明白，买低价股赶上“５·３０”加印花税，许多个股连续四五个跌停，割了肉买基金、买蓝筹，又赶上政策调控，蓝筹股“牛气”不再，基金全面亏损。

　　引发这场牛市动荡的，除了股指本身的回调需要，不能不提具有中国特色的“政策市”。应该承认，政策调控的初衷是为了让股市健康发展，令更多的群众拥有财产性收入、分享中国经济的高速发展，但股市振荡５万亿元市值烟消云散，股民对牛市的预期开始改变，“熊市思维”逐步升温。

　　索罗斯说最大的风险在于不确定。而老股民都知道，中国股市的风险多来自政策风险不确定。

　　调控：效果违背政策预期

　　１９９６年１２月实施涨跌停板制度与《人民日报》一篇特约评论员文章关联，它引发大盘连拉３个跌停；终结２００１年牛市引发４年熊市的是市价减持国有股，而此前所有上市公司上市时都承诺国有股法人股暂不流通；２００２年停止减持国有股，大盘涨停；２００７年“５·３０”半夜上调印花税，数百只股票连拉四五个跌停；炒了两个多月的内地港股直通车被无限期搁置，港股大牛市的“直通车溢价”消失，也拖住了Ａ股的牛腿；２００７年１１月在停发新基金两个月后又严控基金持续营销，捆住了多头第一主力公募基金的手脚……

　　所谓政策市，是指政府通过出台一系列直接或间接影响股市供求的利好利空政策调控市场趋势，化解市场风险。但以政策风险化解市场风险，常常会放大市场风险。中国人民银行行长、中国证监会前主席周小川日前公开承认：“我们知道有很多经济政策效果出现了相反的趋势。”

　　尴尬:政策风险防不胜防

　　本轮“政策市”中，市场在两年多牛市中好不容易形成的价值投资理念与估值标准被颠覆了，使中资投资面临再度失去从外资投行手中夺回的Ａ股定价权。随着“政策市”卷土重来，Ａ股已失去两年来的独立牛市走势，跟着美股、港股亦步亦趋，为国际资本利用美股、港股做空Ａ股大开方便之门。索罗斯称Ａ股“２·２７”暴跌乃全球对冲基金的日元套利平仓盘统一行动。这无疑是一个极为严重的警告。

　　而政策市的另一危害则是令市场重举投机大旗，与政策博弈。股价涨多高，不是从估值考虑而是从证监会能忍受涨多高。市场与政府博弈就是在一次次上攻下跌中试探猜测“政策底”与“政策顶”。

　　管理层的尴尬在于事与愿违。为避免市场大涨大跌进行政策调控，结果往往以疯狂的牛市与低迷的熊市交替出现告终。

　　而投资者的尴尬在于，市场自身风险往往可以预期、化解，但政策风险防不胜防。股民既要担忧何时利空政策出台，又要忙着揣测该政策会否改变市场中期趋势甚至长期趋势。坚信政策调控效果往往踏空行情，甚至可能彻底被轧空，忽视政策调控威力更可能遭遇深度套牢。政策风险的不确定，令股民往往处于多、空两难。

　　市场：股市涨跌听谁的

　　有观点认为，无论成熟市场、新兴市场，尤其是中国这种不规范的处于新兴加转轨阶段的市场，政策的干预不可避免。但笔者认为，政策的干预不等于政策市。

　　中国的“政策市”以直接干预为主。政策干预股市涨跌的经典手法就是“政策底”与“政策顶”，替市场判断顶与底，尤其是判断泡沫何时破裂，仍属计划经济的产物。更大的问题则是调控目标、调控时间、调控手段都不可预期。政出多门、口径不一，缺少协调沟通，信息发布不规范，决策过程不透明。管理层对于Ａ股市场用的是典型的中国式教育：吓哭了赶紧哄，哄多了又怕惯得不像样子；稀里糊涂砸下来，不知过多久，再战战兢兢拉上去，造成了市场预期混乱。

　　世界上少有一个国家、地区的政府、监管当局公开宣布要对股市的涨跌负责，因为这是一个无法承受之责。股市是市场经济的最高形态，股市的涨跌只能由市场供求多空博弈决定，投资者的损失自负。因为政府无法判断股市的高低，无法为其干预股市给投资者带来的盈亏负责。

　　鉴于Ａ股新股民新基民风险意识淡薄，管理层提示风险完全出于一片好心。但证监会提示市场风险带来的后果是，违背“买者自负、风险自担”的市场经济原则，使投资者失去根据市场自身的技术指标、交易指标等进行风险判断的能力，甚至导致投资者将市场涨跌、个人盈亏的责任归于管理层。      新民周刊 （薛升）

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