在全球股市回暖企稳并大涨的情况下，避险情绪已经不能再算黄金上涨的推动力。而近期美元利率掉期报价也显示，对美联储年内加息的预期已经回升，6个月掉期报价基本恢复到了美股暴跌之前的水平，而黄金却比当时几乎高出200美元/盎司。如果说2月11日之前的一波上涨是因为全球股市大跌引发避险情绪的话，那么近两周黄金的上涨走势很难找到基本面的原因。

　　基本面的路不通，就得换一条。让我们来看看全球最大黄金上市交易基金SPDR Gold Trust的黄金持仓量。2月22日上周一，SPDR的持仓量为752.29吨，3月3日为793.99吨，8个交易日上涨了41.7吨，平均每天上涨5.2吨，这样的增速水平让人瞠目结舌。可以说这两周，增量资金是黄金涨势关键的推动力。长期来看，这表明在长达4年多的熊市以后，黄金又重新回到了投资者的视野。不过短期看来，由资金推动的上涨缺乏后劲，而且投资者的入场往往具有滞后性，因此，虽然黄金创下了近期新高，但短期看来，回调风险很大。

　　再回顾一下历年来的黄金走势，1-2月是黄金的强势月份，但3月份回调风险就会加大。2012年和2014年的走势皆是如此。2015年1月黄金也有一波行情，但在1月末就掉头向下进入大级别的调整。

　　总体看来，黄金走强的几个因素仍然存在，如负利率时代的保值功能，美联储加息预期次数减少等，客观上也导致了大量资金的流入。后续风险在于，美元重回强势，对黄金的资金可能产生分流。如果美股、美债和美国房地产重回牛市的话，分流作用会更大。2015年1050美元/盎司的底部比较夯实，应该是一个中期的底，所以长期黄金趋势向上，但短期看来，回调风险为主，投资者需谨慎。

　　中国银行 吕漪帆