本周在年底资金面异常紧张的背景下，又遇加息，两地指数纷纷下台阶。始于去年11月中旬的这轮调整行情，主要诱因就是银根紧缩，法定存款准备金率及利率不断上调，数量型和价格型工具频繁出手，向市场释放了强烈的收缩信号，银行间拆借利率飞快上升，资金紧张局面可见一斑。

　　元旦过后，新的贷款开始发放，且根据惯例，往往一季度是放贷高峰，届时资金紧张的局面自然缓解。更重要的是，两次加息尽管收缩了银根，但令人民币和美元的息差上升，热钱更有流入冲动。

　　尽管本币升值在中后期未必能带动本国股市走高，但随着热钱流入境内，央行必然要在公开市场操作上不断抛售人民币以平抑汇率，这就相当于被动投放过量的基础货币，导致银根无法真正紧缩。更重要的是，人民币汇率看涨后，热钱最容易进入的还是香港的H股市场。总共带H股的A股有66家，有20家个股的AH股出现倒挂，折价最高的像招商银行、鞍钢股份、中国平安，在扣去汇率因素的基础上，打了76折，折扣率很高，这表明境外投资者很看好这些国字背景的大型央企。相信这些倒挂的个股会出现确定性的机会，而这些个股都是权重股，届时会拉动上证综合指数上升。

　　因此，年底前流动性紧张的局面在元旦后会缓解，而明年一季度是贷款发放高峰，伴随人民币强烈的升值预期，我们认为2011年的一季度股市市场会出现一个高点，二类个股将有一轮确定性的上升。八类个股则不能一概而论，不少战略新兴产业股因估值偏低，或因价值被重新挖掘，有望大幅走高，但也有不少新兴产业类股会因前期炒高后无实质支撑，被打回原形，个股分化加大了非系统性风险。

　　综上所述，我们认为上证综指的调整已经基本到位，年底前的资金紧张问题元旦后将不复存在，大小盘股前所未有的估值差配合以人民币升值预期，将使二类股产生一轮确定性的估值修复行情。八类个股则将严重分化，对大部分八类股而言，当前的业绩不足以支撑如此高昂的股价，或许在大盘指数上升时，这些个股就会出现逆势回归。国元证券 郑旻