● 我想强调，市场价格在短期有局限性。月度或年度的股价波动通常不太稳定，并且无法反映公司内在价值的变化。如果将时间区间拉长，股价与内在价值最终会趋于接近。

　　● 去年，伯克希尔在“四大”（美国运通、可口可乐、IBM和富国银行）投资中的持股比例均有提高。这四家公司业务出众，管理团队既有天赋，又注重股东利益。在伯克希尔，我们更希望拥有一家好公司的部分非控制性股权，而不是拥有一家二流公司100%的股权。

　　● 本质上，一个稳健的保险公司需要遵守四大规则：它必须理解所有会让保单发生损失的风险；谨慎地评估风险发生的可能性以及其可能造成的损失；设定保费，保费需要高于可能发生的损失以及运营费用的总和；愿意在无法获得合适保费的情况下放手。简单来说，保险业是销售承诺。“顾客”现在付钱，保险公司承诺，如果未来某件客户不希望发生的事情发生了，就向客户付钱。保险公司履行承诺的意愿和能力都很重要，即便是在付款期遇上经济危机。

　　● 获取利润从来不会是一件一帆风顺的事情。为了完成这个目标，希望以下面的方式增加伯克希尔的内在价值：不断改善子公司基本的盈利能力；通过收购的方式提高子公司的盈利水平；采取投融方式；在公司价值被低估的时候回购股票；偶尔进行一次大规模的收购。

　　● 若从单一公司实体来看，集团内的公司都是优秀企业。尽管它们持有大量超额现金，且几乎没有举债，但它们2014年平均有形资产净额达到240亿美元，税后挣得18.7%的利润。当然，如果是在价格过高的时候买入，良好经济形势下所做的交易可能是一笔不佳投资。我们为大部分业务的有形资产净额支付了大量溢价。不过我们为此投入的资本获得了可观的回报。保险业和受监管行业的内在价值和账面价值差距还是很大。而这才产生了真正的大赢家。

　　金济