爱尔眼科2011年实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长42.90%，实现每股EPS0.40元，符合我们的预期。

　　经营分析

　　同店收入保持快速增长。公司2011年实现销售收入13.1亿元，同比增长51.54%；门诊量达1431942人次，增长38.17%；手术量163246例，增长33.77%；十家成熟医院同店收入平均增速27%，依然保持快速增长。

　　准分子手术量价齐升，飞秒手术拉动作用强劲。准分子手术实现收入4.39亿元，同比增长56%，手术量54554人，同比增长30%，受益于高端飞秒手术占比提升，准分子手术均价为8054元/双眼，增长20%。我们预测飞秒手术目前仅占准分子手术量的20%~30%左右，未来仍有提升空间。

　　白内障手术业务增长稳健。白内障手术收入2.36亿元，增长37%，全年完成手术量57874人，增长28%，手术均价增长7%；下半年收入增速下降12个PP，主要由于下半年手术均价较上半年下降8.6%。由于为期三年的“百万复明工程”接近尾声，后续政策可能对白内障业务带来不确定性。

　　其他业务同步高增长。眼前段手术收入7770万元，增长43%；眼后段手术收入6214万元，增长97%；检查治疗收入1.58亿元，增长55%；药品销售收入1.44亿元，增长56%；配镜业务收入1.93亿元，增长47%。

　　毛利率下降压制利润增速。公司综合毛利率下降1.04个百分点，主要由于白内障手术毛利率下降3.1个PP；眼前段手术毛利率下降3.2个PP；检查治疗毛利率下降2.1个PP；其他业务毛利率持平或略有提升。

　　三级连锁模式将继续扩张。公司目前已营业的连锁网点由10年的31家增加至36家。公司目前仍有4-5个二级城市没有开设医院，预计公司将在今明两年完成布局，并逐步在两湖以外地区逐步复制三级网络连锁模式。

　　投资建议

　　公司同店销售收入仍保持快速增长，飞秒手术对业绩拉动作用依然强劲，预计业绩仍能维持增长态势。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.56元、0.79元、1.10元。

　　公司增长路径清晰明确，在眼科医疗服务领域的优势地位明显，作为受医改政策影响较小的公司，建议关注。

　　国金证券  李敬雷