15.做局者先入局 

　　从目前所掌握的资料分析，万国证券交易总部在1995年1月份的这些开仓行为，尽管更大可能性是部门自主决策的结果，但无法排除万国证券的最高决策者管金生知晓并同意交易总部对市场形势判断和所采取操作行动的可能性。可以推测的是，管金生尽管很可能并不十分清楚操作细节和风险，但他肯定知道交易总部要在国债期货上和中经开决一死战；同时管金生相信所出师门同属于财政系统的何忠卿能够摸准财政部的脉搏，坚信何忠卿的判断，即财政部不仅不会贴息、保值贴补率还会下降，才采纳了做空的策略建议。

　　当然，从万国证券内部管理体系的缺陷来分析，长年以来，万国证券的部门自主经营权力极大，很长时期内各个营业部都有融资权，部门自己一个图章，就可以出去借钱了，自我融资自我使用。由于意识到这是公司管理中最具风险的事情，所以万国证券内部在1994年五大机制的改革中，风险控制机制和约束机制的改革是其中的重要内容。但是，说到容易做到难，尽管意识到了国债部擅自融资的问题，但清理的动作迟迟没有开始。春节前部门体制调整先动，而风险控制机制、融资集中管理的动作可能是计划在1995年春节以后才开始启动的。就这样，在管金生对交易总部有授权而无约束的这段时间内，从1月23日至1月27日（春节放假前的最后一个交易日），由于多空僵持，万国证券在327的总持空仓量从25万口增加到40万口，其中,交易总部和上海外借仓位为16万口，北京和上海与辽国发合仓部分为24万口。

　　做局者先入局。整个1月份，万国证券交易总部、特别是何忠卿的决策、自主融资并和辽国发合作大量开设327空仓的行为，也许就是何忠卿春节期间在海南心事重重的缘由之一；而“东山再起”的心理暗示和上上签的神明显示，也许可以成为理解他春节后所有行为的另一条线索。

　　春节后，2月10日公布的3月份保值贴补率延续2月份的走势继续创新高，达到了空前的11.87%，这显然对空方不利。交易总部与辽国发共同研究行情，商讨对策。当时在万国证券的交易总部有两种意见，一种是让多头在148.20左右获利平仓，另一种是认为下月保值贴补率会回落，应该顶住。结果第二种意见占上风，于是万国证券交易总部按此操作。时逢多头拉抬价格，为抑制价格暴涨，万国证券327的总持空仓量在2月16日达到了87万口，其中,交易总部和上海外借仓位为21万口，北京和上海与辽国发合仓部分为66万口。

　　那一年元宵节是2月14日，正逢西方的情人节。管金生春节后就直接去了香港一直没有回来，这把在春节后已经风闻交易总部在327上开空仓量过大情况的几位万国证券高管急坏了。他们仓促之间临时找人来了解327合约到底是怎么回事，当专门被指派来收集327合约基本情况的经纪总部副总经理张磊向几位高管汇报，说风险很大，这样下去是不行的。

　　这时候万国证券内部就开始紧张了，管金生不在，打电话既怕打扰他、又怕泄露投资动向，万般无奈之下，最后决定等他回来再决策。就这样，决策真空一直延续到2月16日管金生从香港回来。而在这期间，万国证券的空仓，从春节前收盘的40万口，急剧上升翻了一倍多，达到了87万口；并已经和市场搅局者辽国发形成了无法拆解的一损俱损的利益共同体。

　　在327合约上，万国证券联合辽宁国发（集团）股份有限公司（简称“辽国发”）做空，对手则是中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”）。中经开在国债期货市场上以做多著称，无论是314、315、316、327还是319，在市场的几次多空大战中，中经开多数时候都在做多。当然，也不能说中经开每一笔都是做多，国债期货市场说穿了更像是一个对赌的牌局，在这其中利益是第一位的，前一分钟可以做多、后一分钟就可能做空。而中经开在国债期货市场绝大多数时间都在做多，这既与其财政部背景相关——政策上有需要，也是基于对市场现实和趋势的分析以及对期货基本操作思维方式的理解。