那么，对冲投资的绝对收益是从哪里来的呢？究其源，主要是三个部分：深入的股票研究、精细的对冲操作、期货合约的时间价值。

　　首先，在A股市场中，深入的股票研究可以带来超过市场的投资收益，比如，2008年以来股票型基金净值平均下跌了38%，而同期沪深300指数下跌了58%，两者数据的差异体现了研究的价值，说明基金这样的机构投资者是可以通过股票研究超越市场的，但直接投资这些基金仍然是大幅度亏损。如果我们通过卖空股指期货合约来对冲系统性风险，就可以得到较为确定性的正收益，而这个正收益恰恰是深入的研究所带来的，并且是与市场总体走势无关的。

　　其次，精细的对冲操作是把相对收益转换为绝对收益的保证。对冲投资最重要的是要适时调整多空组合的头寸，使得二者比例一致，否则对冲组合阶段性地将承受部分股票市场的整体波动风险，因此对冲操作需要精细的数量化方法进行控制，才能保证相对收益有效地转换为绝对收益。

　　最后，对冲组合始终持有股指期货空头合约。从期货定价公式来说，长期持有期货空头合约是可以获得无风险的时间价值的。从实际股指期货市场来看，这个时间价值在当前差不多每年为3%左右，也就是说，即使对冲组合的股票组合收益率与沪深300指数一样，当前一年也可以获得约3%的对冲收益。

　　可见，对冲投资模式所提供的收益率是不受市场整体走势影响的。对投资者而言，对冲投资是风险介于固定收益投资和股票投资之间的一种投资方式，而长期以来这种中等收益中等风险的投资产品是缺乏的，做空机制使得这类产品成为可能。  

　　汇添富/文