缓解中小企业融资难

　　新任证监会主席郭树清在去年底的两次公开讲话中，都表示要鼓励发展高收益债，今年证监会的工作安排，也将发展高收益债列入其中。很显然，高收益债券这一中国证券市场的新品种，今年定会推出。 

　　高收益债在国际市场上有另外一个很难听的称呼“垃圾债券”，是指主要由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行的债券。这些债券由于信用等级差，违约风险很高，必须支付较高的债息来吸引投资者。海外一般BB评级以下的债券才会被称之为“垃圾债券”，高收益债评级通常低于投资级，高收益债是海外证券市场特别是美国债券市场上的重要产品，美国市场上“垃圾债券”的违约率在2%左右。 

　　中国证券市场这几年加大债券发展力度，特别是公司债去年发行量大幅增加，以缓解公司融资压力。但是，一些中小企业融资渠道依然很少，难度很大，推出高收益债将极大缓解中小企业的融资需求。在垃圾债券的起源地美国，上世纪80年代，“垃圾债券”的产生，使得几千家中小企业通过债券融资进入主流市场。许多医药、半导体、通信、网络、电视等新兴产业得到了以“垃圾债券”为主体的长期资本支持。而近期管理层在苏浙等民营经济发达的地区多次调研，了解中小企业融资需求，为此做了大量工作。推出高收益债券，无疑将为中小企业送去融资“东风”。 

　　设置较高准入门槛

　　据悉，高收益债券的推出，监管部门已多次召集调研和开会。拟推出的高收益债券，主要针对非上市公司特别是急需融资的小微企业的融资需求，后期范围将逐步扩大。因高收益债券发行无需证监会审批，只需在交易所备案，并且在设计条款中大多没有担保和反担保条款，因此该类债券存在着较大的违约风险，属于一种“信息披露、买者自负”的产品。 

　　由于高收益债券风险相对较高，因此，这类债券的投资者主要锁定机构投资者。高收益债券在初次发行时，将采取针对机构投资者的非公开发行方式。在交易所上市后，交易对象将主要针对包括保险、券商、信托等在内的机构投资者及有经验、风险承受能力强的个人投资者，风险承受能力低的中小投资人将不能购买。 

　　去年底，上交所已发布有关规定，将债券投资者分为专业投资者和普通投资者两大类。专业投资者参与债券交易的范围较广泛，可参与高风险等级的债券交易品种。对个人成为专业投资者的要求，则包括证券账户净资产不低于50万元以及最近3年内具有10笔以上的债券交易记录。这种分类显然是为高收益债券推出作准备，目前对个人投资者的准入要求正在探讨中。较为集中的观点，是以个人投资者资产量为标准，50万至100万元或成为个人投资者的资产准入门槛，而个人投资者证券账户资产门槛设定为50万元的可能性最大。 

　　因此，资金在50万元以下的散户，将无缘参与高收益债的投资。 

　　市场各方存在争议 

　　从有关方面传来的消息说，高收益债券有望今年3月推出，在证监会今年各项工作中，率先推出的是高收益债券，这也说明解决中小企业的融资困难是目前的头等大事。有关人士表示，高收益债券的推出，对于中小企业的融资匹配、对于我国并购市场的进一步发展以及对于我国市场化利率的形成，都有着极其深远的意义。 

　　高收益债券不光是缓解中小企业融资压力，从美国经验看，也是用于企业并购的重要融资场所。另外，较高的利率或许可以取代民间借贷。 

　　尽管有这些意义，但是，市场各方对高收益债券也有争议。一些人认为中国市场目前的条件还没有到发展高收益债的时候，甚至有人说，不解决好市场交易制度的问题，“垃圾债券市场”可能会变成“垃圾市场”。

　　 本报记者   连建明