三六五网（300295）于2014年2月25日发布业绩快报：2013年全年营业收入为3.77亿元，同比增长26%，归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元，同比增长13%，EPS为2.14元；2013年四季度营业收入1.19亿元，同比增长42%，归属于上市公司股东的净利润为2106万元，同比下滑18%，EPS为0.38元。

　　评论

　　去年第四季度单季营收增速是亮点，费用上升致业绩增速趋缓：（1）2013年一季度至四季度营收增速分别为13%、26%、19%、42%，四季度单季营收增速明显加快，主要得益于房产电商快速增长、网络广告转暖、新城部分贡献三个因素；（2）新扩张的三城西安、重庆、沈阳低于预期，下半年电商推广力度加大导致人员费用、营销费用上升，预计销售和管理费用同比增速高达45%，从而致单季净利润增速下滑，单季净利率仅18%，致全年业绩增速趋缓。

　　打造资讯+电商+金融全产链闭环是行业趋势，各环节空间尚未挖掘：（1）搜房、三六五网搭建金融服务平台、世联行由线下向线上转型、地产企业触网无一不在践行打造“资讯+电商+金融”全产业链闭环；（2）2013年房产网络广告仅占房产广告投放额的13%，房产电商渗透率只有8%，线上房贷刚刚开始，随着互联网/移动互联网渗透率持续提升，各环节潜在空间尚未被全部挖掘；（3）新房市场中，资讯（广告）和电商高增长将趋缓，移动端、金融服务有望在2014-2015年出现爆发式增长。

　　营收增速是关键指标，费用率下降是趋势，短期费用高企致业绩趋缓不足为惧：（1）对于三六五网来说，我们强调营收增速是判断其基本面最关键的指标，从行业发展趋势来看，不论广告、电商，还是金融业务，均处在跑马圈地的过程中，营收的快速增长表明市场份额持续提升，势必为业绩释放奠定基础；（2）在搜房网的业绩简评中我们提到，从搜房看三六五网，未来公司会受益于规模效应（城市增多）、电商和金融服务平台，使得其费用率下滑，净利率有很大提升空间，因此短期因新城扩张或股权激励导致费用上升不足为惧。

　　下游地产利空对情绪影响较大，对房产网络营销行业负面影响程度尚待观察：

　　（1）地产销售下滑、杭州楼盘降价、银行收缩房贷等一系列事件导致地产股大跌，做空者不绝于耳，对房产网络营销股票持有者情绪影响较大，直接导致在整体市场不景气情况下大幅杀跌搜房网、三六五网；（2）对于电商业务来说，因为和销售直接相关，销售的不景气将直接影响电商渗透率较高的城市，但因电商渗透率仅8%，大量二、三线城市尚未开展电商业务，城市的增多预计能有效抵御地产带来的负面影响；（4）移动和金融业务将是2014-2015年有效带来行业高增长的新业务。

　　投资建议

　　略微调整2013-2015年EPS分别至2.14元、2.69元、3.57元；受创业板及地产利空，导致公司股价自上次高点向下调整幅度较大，但房产网络营销行业空间巨大，长期趋势向上，且目前尚未有数据支撑今年房产网络营销行业也将陷入不景气，传统地产触网及新模式却不绝于耳，行业正在迎来新变革，建议在下跌过程中关注，风险偏好较低的投资者短期可暂时观望，待市场情绪稳定及有进一步数据支撑后再行介入，后期我们也会持续跟踪行业变化并做观点更新。

　　国金证券 张燕