机构比例不到三成

　　如果说这20年中国资本市场发展很快，主要标志就是2005年之后市值大幅增长，一跃成为世界资本大国，那么，与市值增长同样重要的机构投资者规模却变化不大，使得A股的投资者结构20年不变。

　　在上世纪八十年代开始筹划新中国股市的时候，股市作为试点，只能个人投资者参与，企业是不能买卖股票的，甚至当时规定干部也不能买卖股票。这就造成了沪深股市从起步时就是个人投资者参与的格局，决定了中国A股市场散户化的特征。

　　1998年之后，证券投资基金登场，成为目前A股市场最大的机构投资者，随后，也开放了QFII、社保、保险等机构投资者进入股市，但是，与A股市值规模增长速度相比，机构投资者发展明显滞后。

　　中国A股市场至今依然是个人投资者占多数的市场，这一点与全球大部分市场完全不同。全球主要股市都是以机构投资者为主，机构投资者基本上都要占市场的60%到70%，个人投资者的比例一般不超过30%，而沪深股市正好倒过来，到目前为止，70%还是个人投资者，机构投资者的占比不到30%。

　　散户市难绝“四炒”

　　于是，股市出现很多散户市的特征，即使像个人大户市场操纵这种现象，经过整治已大为改观，但“炒新、炒小、炒差、炒短”的“四炒”现象依然十分突出，这是典型的个人投资者操作特征。

　　散户由于资金少，就会选择买卖小盘股，虽然单个投资者资金不多，但大量散户炒作小盘股，就会造成小盘股股价远远高于大盘股，而小盘新股股价又高于老股，于是，A股市场新股与小盘股的溢价就相当高。而海外规模较大的股市，虽然也会出现小盘股、新股的溢价，但溢价幅度一般不会很大，也就20%、30%，但A股市场新股会溢价一倍，小盘股会溢价几倍。

　　这种现象与资金量有很大关系，如果机构投资者多，机构大资金量决定其操作无法大量买小盘股，只能选择大盘股，那么，小盘股的溢价现象就不会很突出。而散户多，就会选择炒新股、炒小盘股、炒绩差重组股、炒短线。

　　机构队伍要快速壮大

　　在一个市场规模很小的市场中，个人投资者占主体也许问题不大，但是，一个总市值超过20万亿元的市场，没有庞大的机构投资者，这个市场很难走得很好。

　　而且，特别是上海股市，大盘蓝筹股已经成为市场中流砥柱，占比很大，如目前上海股市总市值最大的前十只股票，占上海股市总市值37%，占流通市值40%。仅中国石油的流通市值，就占上海股市流通市值11%，这还是中国石油股价处于很低的位置。因此，对于大盘股占主导的市场，没有庞大的机构资金，的确很难承载巨大的市值。

　　缺乏机构，只能造成小盘股涨，大盘股跌的局面，我们比较一下以小盘股为主的中小板和大盘股为主的上海股市。目前中小板指数位置与2007年6月处于同一水平，较2005年底上涨约250%；而上证指数已经跌至2006年11月的水平，较2005年底上涨86%，两者相差一倍以上。同样是市场低迷，但中小板指数表现远远强于上证指数，说明了小盘股与大盘股的差异，这一切都是机构力量太薄弱造成的。

　　如果说，2005年之后A股市场规模进入超常规发展，那么，现在急迫需要的是超常规发展机构投资者队伍。　　   

　　本报记者  连建明