朱蕾教授是哥伦比亚商学院博士。哥大有位著名的校友——股神巴菲特，他最大的兴趣爱好就是读年报，从中发现价值。正是因为景仰巴菲特，朱蕾当年才放弃了麻省理工等的录取通知书，去了哥大深造。之前，她曾在波士顿一家著名的咨询公司工作，全程参与了代表某著名投行对安然丑闻案件进行财务分析的工作，作为呈堂证供。

　　“现在是真正的价值投资者淘金之时。”朱蕾说，大部分投资者做短线，不看报表，少部分投资者能从报表中挖到金子，真英雄有用武之地。

　　警惕

　　公司极小利润的频率过高

　　如果每个季度企业每股利润在0-2分之间，就算是“很小的利润”。上市公司操纵会计利润，中外皆有。朱蕾教授给出一张美国上市公司利润分布图，可以清晰地看到，在盈利和亏损的横坐标上，两头大幅亏损公司和大幅盈利公司数量少，大量是收益中等公司，呈现山峰型对称的正态分布曲线。但是，年报收益为零的地方却明显出现了一个人为的缺口，微亏的公司数量骤减，而微盈公司骤增。说明很多本来应该亏损的上市公司，通过会计粉饰归入了微盈行列。

　　重视

　　现金流重要性胜过利润

　　朱蕾教授说，投资者喜欢看年报里的利润数据，作为买卖股票的依据；但是在会计师看来，利润里往往有很多水分，而现金流比较难操纵。应计项目利润包含两个部分：一部分是卖掉产品以后拿到的现金，这个肯定是利润；还有一部分是卖了产品后的应收账款，容易做手脚的地方在这里。如果一个公司，10元的利润有9元都是应收账款，是很大的预警，把未来的收入、营业额和利润移到了今天计入，以后总要露出马脚。但绝大部分投资者没读报表，很久才发现，已经晚了，逃都来不及。

　　如果应计项目利润绝对值占经营现金流绝对值的比例很高的话，说明利润水分大。比如曾出产中国首富的汉能，利润是现金流量的10倍多，水分太大了。从报表看，利润绝大部分是应收账款和应计项目，从母公司收取，是关联交易。之后汉能的股价暴跌是完全可以预见的。细心的投资者，可以去看看应收账款为什么增加很多。当应收账款账龄为1-2年以上，钱多半拿不回来。

　　预警

　　其他应收账款除以账面资产

　　原来账面上的其他应收账款低，突然变得特别高，极可能出问题。

　　当年浑水公司做空分众传媒，除了发现其在终端显示屏的经营数据造假外，还从报表发现高管掏空上市公司的证据，高溢价收购内部人士的公司，通过商誉减值的方法，最后低价卖回给出让方及内部人士。

　　朱蕾教授说，还可以从同行业公司的报表数据比较中，提前发现造假。比如靠天吃饭的农业上市公司，如果不受天气、疫病以及周期影响，一直保持非常高的增长速度，毛利率远远高出行业平均值，其中必有蹊跷。比如，当年蓝田股份声称每亩产值3万元，而武昌鱼只有1000元；再比如獐子岛的存货比其他海产品上市公司高出一倍，单位面积存货价值增加91%，有违常理。 

　　首席记者  谈璎