项目成员之一、上海财大国际工商管理学院院长鞠建东教授介绍说,这项研究首先通过实证分析厘清资本账户开放与金融危机的关系,进一步在金融危机理论研究上取得突破,建立第四代金融危机模型,并在理论上证明通过非线性资本流动税可以消除金融危机,最后在政策上提出非线性资本流动税的实施办法,由此提出中国国际金融体制改革的整体框架与路线图。
在实证研究中,项目组通过利用79个国家从1973年到2010年的跨国年度面板数据分析,发现资本账户开放在一国实际产出低于潜在产出、实际汇率存在高估、采取固定汇率、美国货币政策由宽松向紧缩转换时更容易引发危机。
进一步研究表明,许多国家采用的资本流动税是线性的,并不能消除悲观预期下资本外逃的可能性,只有当税率提高到100%时候才能规避金融危机的发生,这在事实上相当于关闭资本市场。最优的税制应当是对资本流动加征非线性资本税,即边际税率随资本流动量的增大而增加。
具体来讲,希望设计一种针对单个投资者(企业)的资本流动税制,类似于累进所得税。举例来说,某企业希望将一笔资金转出到国外。如果该资金量低于5000万元,则不对其征税,其在国外的对应账户仍然能够收到全部的5000万元。如果该企业希望转出2亿元,则对应的区间税率为2%。该笔交易需要缴纳的税金为300万元。如果该企业需要流出的资金量更高的话,则适应的区间税率也随之提高。
非线性资本流动税使得中国资本市场有了一个防范国际金融危机的防火墙,“资本外流/实际汇率贬值”的恶性循环被阻断。在此基础上,中国国际金融体制改革的路线图清晰浮现:
● 建立非线性资本流动税机制;
● 改革人民币固定(有管理的浮动)汇率机制,实行人民币浮动汇率机制。更进一步地取消了人民币名义固定汇率的限制,从而从机制上消除了国际金融危机的源泉;
● 非线性资本流动税和浮动汇率使得中国宏观经济政策、货币政策完全独立,完全由中国经济实际情况而不是美国货币政策决定;
● 当浮动的人民币汇率反应了市场均衡,而非线性资本流动税阻断了国际金融风险对中国国内金融市场的影响时,中国的金融体制可以按照国内经济对金融体制的要求加速改革,可以使得健康而有效的金融体制得以建立。
首席记者 谈璎