农网大投资，2015年非晶变招标量有望增长200%：按照我们的统计，国网2015年前三招非晶变总计179550台，同比增长143.33%；油浸硅钢变203002台，同比增长0.69%。前三批总计非晶变占比46.9%，较2014年26.8%增长显著。此外，我们预计全年大概率会新增第四批变压器招标。公司2014年非晶变毛利贡献3.55亿元，占公司当年总毛利的46.13%，是最纯正的非晶变上市公司，2016年业绩大幅增长确定。

　　资产注入具有协同效应，增强公司在国网版图中的战略地位：本次交易后，公司业务构成显著丰富，增加了雷电监测防护、电网智能运维等高毛利业务；节能板块规模及项目积累也得以进一步提升，与上市公司原有产品相结合后，有望推出更加丰富的产品组合和系统。注入后，国网公司对置信电气的持股比例由25.43%增至31.51%。

　　直接显著增厚EPS：按照备考财务数据，2014年EPS将由交易前的0.23大幅增厚至0.4，增幅达74%。此外，虽然由于同业竞争问题，光伏业务将被剥离，但该业务毛利率低，对公司盈利能力影响很小。

　　碳资产业务布局最完整，前景广阔：依托国家电网全方位的股东资源支持及品牌影响力，致力于发展成为全国最大、国际知名的专业化、规范化和国际化的碳交易综合服务商。公司已与国内7大碳交易所建立合作，率先开设中国自愿减排机制项目（CCER）账户，发布置信碳指数，并行推进碳交易一、二级市场，未来大概率将成为国内碳交易市场最大受益者。

　　估值与投资建议

　　预计公司2015-2017年EPS为0.21，0.36，0.48（未考虑碳资产业务）备考2015-2017年EPS为（对武汉南瑞进行手动合并报表，扣除光伏等即将剥离或不具备持续性业务）：0.33，0.51，0.64，考虑到公司未来受益配网投资的高速成长性，碳资产的广阔前景，对应2016年备考业绩35x PE。

　　风险

　　配网投资低于预期。

　　国金证券 张帅