股票发行注册制不再是纸上谈兵，真的要来了。

　　随着全国人大常委会表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，标志着推进股票发行注册制改革有了明确的法律依据。尽管证监会还要制定配套规则以及其他各项准备工作，但可以预期，明年正式推出股票发行注册制是大概率的事情。

　　注册制被认为是最市场化的股票发行制度，是全球资本市场最广泛采用的股票发行制度，但是，中国资本市场用了25年才推出注册制，说明了改革的艰难，市场化无法一蹴而就，只能循序渐进。

　　只要有股票市场，就必然有股票发行制度，中国股票市场成立25年来，股票发行制度是改革次数最多的一个制度，说明找到一个合适的制度的确很艰难。25年来股票发行分“三步走”，从审批制到核准制到即将推出的注册制，股票发行方式体现了从计划经济向市场经济转型的时代特征。

　　早期实行“总量控制”、“额度管理”的审批制，完全是计划经济的产物。比如一年一共发行300亿元股票，这个300亿元“大蛋糕”由各省、各国家部委分配。想上市，首先要搞到额度，没有门路自然无法上市。即使拿到额度的，规模也很小，只能切一小块资产装到上市公司中，经营依旧离不开大股东。上市公司缺乏独立性，产生关联交易，甚至大股东侵占上市公司资金等等问题，这也是早期上市公司质量不高的一个重要原因，资本市场优化资源配置的功能根本无从发挥。

　　2000年，股票发行核准制正式启动，行政色彩浓厚的审批制退出了历史舞台。本来，大家对核准制寄予厚望，因为核准制被称为市场化的首张“入场券”，能不能发行上市，要看企业本身的实力；遴选、辅导、保荐、询价等都会按照市场规律去做。但是，核准制依然没有发挥市场化作用，对此，中国社会科学院金融研究所研究员尹中立表示，从实施效果而言，核准制与审批制并没有本质性差别，仍是“伪市场化”。核准制的问题在于，核准时间过长，一旦IPO节奏放缓就形成了“堰塞湖”现象，而且，通过行政手段控制发行速度导致新股定价过高，圈钱问题严重，更为关键的是，核准制极易产生寻租和腐败。

　　无论审批制还是核准制，都要审批，2012年年初，时任证监会主席的郭树清在一个内部场合发问：“IPO不审行不行？”对新股发行不进行行政审批，这就是注册制，在一系列问题之后，大家意识到进行注册制改革的必要性，让资本市场真正市场化，真正发挥资源配置功能，这是中国资本市场改革的必然方向。

　　应该说，现在推出注册制是水到渠成。对此，证监会指出，股票发行注册制改革是我国资本市场股权融资监管制度的重大变革，其核心在于理顺市场和政府的关系，既要解决好发行人与投资者信息不对称所引发的问题，又要规范监管部门的职责边界，充分发挥市场配置资源的决定性作用，防止政府部门对市场的过度干预。实施注册制，就是要真正建立起市场参与各方各负其责的责任体系，建立健全“宽进严管、放管结合”的新体制，突出强调切实保护投资者的合法权益，严格规范市场参与各方的权利义务，通过职责清晰、监管有力的法律责任规范，建立起强有力的法律约束机制。因此，注册制改革绝不是简单的下放审核权力，而是监管方式的根本转变。

　　实施注册制，不仅是监管方式的改变，投资者观念也需要变化，因为注册制以信息披露为中心，股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担风险，监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督，不再为企业上市“背书”，这意味着，投资者需要自己睁大眼睛辨别企业的投资价值。只要企业没有违法违规，投资者投资失利也不能怪监管层把关不严了。

　　25年的股票发行才有注册制改革，充分说明市场化道路的艰难，这也是中国经济市场化道路的一个写照。当然，中国的注册制相信依然有自己的特点，股票发行要考虑市场的承受力，比如，注册制将会提升上市效率，上市企业数量会增多，但证监会表示，改革是渐进的过程，股票发行价格和节奏不会一步放开。

　　（作者为首席记者）