1月25日，第二拨降准正式实施，这也意味着，两拨降准释放的1.5万亿元流动性基本到位。此举央行意在优化流动性结构，降低融资成本，对冲年末和春节前的资金需求。

　　看到“全面”降准的字眼和超过万亿的金额，投资者们可能会担心会不会“大水漫灌”，使得今年过节不差钱，进而担心通货膨胀的问题。那我们就从市场上资金供需的角度来分析一下。

　　首先我们看1月份资金的需求端跟其他月份相比有什么不同：

　　■ 春节前企业发放薪酬奖金，需要现金；

　　■ 1月为企业的缴税大月，银行的准备金上缴大月，对资金需求很大；

　　■ 居民采办年货、筹备节日需要资金；

　　■ 地方政府新增债券发行提前至年初，集中增发需要资金支持；

　　■ 常规性的货币政策工具集中到期，逆回购、MLF等等。

　　由于以上几个因素，使得1月份全市场比平常月份的资金需求大得多，而根据天风证券在1月初对以上不同方面的资金需求的测算，2019年春节前综合流动性资金存在3.8万亿元的缺口。

　　如果出现供不应求、资金短缺的情况，那么只有愿意付出更高利率的一方，才能优先获得所需的资金，那么利率就会上升。此时受伤的就是“纾困”进行中的民营企业：利率上升会使民营企业融资成本上升，融资难的问题雪上加霜，拖累经济企稳复苏，是市场和管理层都不愿看到的。

　　为了避免这种情况，央行出手从资金的供给端，调节市场供需，适逢其时。央行手中的资金工具有很多：首先是降准，直接减少银行需要上交的准备金，银行可以为市场提供更多的资金，这次通过降准总共释放1.5万亿元；其次是公开市场操作，以逆回购为代表，央行通过逆回购的开与停，调解资金供给，截至1月17日数据，央行已投放9600亿元资金；还有CRA（临时准备金动用安排）及TLF（临时流动性便利）等临时流动性投放工具，今年都尚未动用。

　　总的来看，央行通过降准+公开市场操作，基本填补了1月流动资金需求的缺口，所以对市场来说，今年过节不差钱的推论基本成立；但同时也看到，供需平衡下，也不存在大水漫灌、通货膨胀的问题。而这样合理宽松的资金面，对股市、债市都能起到稳定呵护的作用。

　　对于投资者来说，直接的影响是国债逆回购的投资收益。往年因为年末和节前的资金需求缺口，国债逆回购利率往往节前飙升，如2017年农历新年前夕的1月25日，上交所一天国债逆回购利率一度飙升至27%。而央行一波操作之后，预期今年春节前资金市场“不差钱”，不太可能出现以往年份的火爆场景，也算是有得有失，鱼与熊掌、不可得兼。

　　长江证券 陆志萍