国债逆回购，本质就是一种短期贷款。逆回购方，即拥有闲置资金的投资者，通过国债回购市场把自己的资金借出去，获得固定的利息收益；而回购方，也就是借款人用自己的国债作为抵押获得这笔借款，到期后还本付息。

　　逆回购的优势在于：

　　■ 安全性好，风险低，交易所监管，国债抵押，期限短，收益卖出时即锁定；

　　■ 操作方便，资金借出（交易方向为卖出）之后，到期本息自动到账，无需再操作；

　　■ 流动性好，资金到账日即可投资于股票和其他产品，T+1日即可转出；

　　■ 手续费低，尤其是短期限（1、2、3、4天）逆回购手续费，为每10万元一天一元。

　　值得注意的是，逆回购新规于2017年5月22日起正式实施，最大的变化在于计息天数从回购期限的名义天数修改为资金实际占款天数。比如日常周四参与1天期逆回购，到账可转出日为下周一，实际资金占用天数为周五、周六、周日三天，因此计算3天的利息。今年的国庆假期，9月27日周四参与1天期的逆回购，本息到账可转出日为节后第一个交易日，即10月8日，实际资金占用天数为10天（9月28日-10月7日），获得10天的利息收入。买一天算十天的规则便利，加之三季度末结算和资金回流提高了市场资金需求，造成了近几年节前逆回购的收益率瞬间暴涨的现象，也使逆回购成为投资者们趋之若鹜的节日香饽饽。

　　然而，这周四，1天期逆回购最高仅达到了4.60%，而成交量也仅仅1594亿元。这一利率已经是国庆节前1天期国债逆回购历史最低水平。远远低于去年国庆假期的水平（收盘价14.8%，盘中最高20.0%），也远远低于大部分投资者的预期，让大家不免惊呼为何。

　　回到逆回购的金融本质，即短期借贷，我们不妨从借贷资金供需的角度来解读本周逆回购表现远低于市场预期的原因：

　　■ 从资金流动性供给方面来看：今年以来，央行通过存款准备金、中期借贷便利等工具投放中长期流动性，合计约2.8万亿元，大大超出同期去年的流动性释放；8月货币政策口径改变，去杠杆改为稳杠杆。政策放松下，各“宝宝类”货币基金平均七日年化收益率从年初的4%左右下跌至目前的2.97%，也显示出银行间拆借市场流动性充裕，供给充足，不差钱。

　　■ 从资金流动性需求方面来看：“去杠杆”政策施行已久，民企国企金融机构的杠杆率负债率都在逐步降低，因此节前季末的资金回笼和利息结算等财务压力下降；同时，随着A股市场持续下跌，避险资金大多撤离股市投向了其他的方向，整体市场流动性的大幅缩减。这都造成了资金需求量的明显下降。

　　长江证券 陆志萍