公司上半年实现营业收入32.9亿元，同比上升112.9%；净利润3.59亿元，同比上升16.9%；每股收益0.24元，略低于预期。

　　经营分析

　　盈利能力同比下降：上半年公司毛利率为48%，较去年同期下降6.7个百分点；净利率10.9%，下降9个百分点。毛利下降主要是受结算结构变化影响，上半年结算收入中京内项目占比78%，较去年97%下降19个百分点。由于结算规模同比增幅较大，其间费率合计下降20个百分点，但由于参股公司结算利润下降，投资收益与营业收入比下降20个百分点，净利率仍下降9个百分点。

　　受益北京住宅回暖，销售同比增4成。上半年公司合并报表范围内实现销售面积52万平米，70亿元，同比增长37%和43%，为11年销售的61.2%和61.4%。上半年公司推盘约为70万平米，其中常青藤和徜徉集分列上半年北京住宅销售套数排行榜第二和第10位；下半年公司预计推盘120万平米，其中美唐和大兴项目以刚需为主，值得期待，继续看好公司下半年的销售前景。

　　上半年开、竣工和拿地均缓。上半年公司合并报表范围内开复工646万平米，同比增长27%；开工62万平米，竣工8万平米，同比下降11%和56%，按照年初计划，下半年预计将开工148万平米，竣工110万平米。上半年公司未有新增项目，下半年随土地供给增加，预计将有更多机会可以拿地。

　　资金相对安全：公司目前持有现金124.3亿元，是短期借款与一年内到期长期借款的94.6%，短期压力不大。公司扣除预收账款外的资产负债率为60%，其中有息负债率41%，净负债率为114%，长期资金压力也不大。

　　业绩完全锁定：公司年底有预收款132亿元，与上半年已结算收入合计是12年预计地产收入的1.64倍，业绩已经完全锁定。

　　投资建议

　　维持原有盈利预测，预计公司2012-2013年每股收益分别为1.48和1.84元，动态市盈率为6.25和5倍，建议保持关注。国金证券  曹旭特