A股有个强大对手

　　本周在上海举行的第十四届瑞银大中华研讨会，中国研究副主管兼首席策略分析师陈李说，目前中国处在一个利率市场化的过程之中，我们比较了十个国家和地区在过去40年利率市场化的经验，得到的结论是，所有居民储蓄的回报率会变成正的，实际利率会变成正值。如果我们用一年期的存款利率减掉CPI，你会发现在过去的二十年，很多情况下是一个负值，老百姓的储蓄其实被贬值，但是利率市场化会改变这个结论，所有经过利率市场化的改革的居民储蓄都有正回报率。

　　银行理财产品提供的回报率不会低于4.5%到5%，因为银行理财产品是给居民储蓄正回报的产品，如果我们相信中国未来CPI会稳定在2.5%到3%，银行会始终给你超过这个水平1%到2%的回报率，理财产品的收益率不会低于4.5%和5%。

　　这样，未来不断会出现储蓄变成理财产品的情况，两到三年还有10万亿到15万亿的储蓄会变成理财产品，那么，A股市场始终面对一个你根本打不过的强大竞争对手，除非牛市大涨，否则居民储蓄不会来到A股市场，因为理财产品始终提供一个比较稳定的较高的回报率。

　　银行利润被压缩

　　由这个结论衍生过来的第二个结论是，银行会面临越来越大的存款成本压力，现在是40万亿的储蓄，10万亿的理财产品，银行吸储成本1.2%，两年之后如果变成10万亿的储蓄，30万亿的银行理财产品，银行的吸储成本就将是2.0或2.2，上升80到100的基点，银行有没有能力把这个吸储成本转嫁出去呢？没有，过去银行转移存款成本手段就是大力发展影子银行，通过发行信托和理财产品计划来提高收益率以及提高贷款资金价值，未来两年还可以提高，但不可能很多了，因为存款成本要上升80到100个基点，收益端只能增长20%到30%基点，所以两年来看银行的收益率会被压缩。2014年可以看到商业银行利润增速只有个位数，个别银行利润会零增长，到2015年可以看到银行利润负增长，因为这个时候存款成本上升是刚性的，是不可克服的，但是贷款价格已经到了瓶颈，不能再涨价了，所以，银行的利差将被压缩。

　　第三个结论是长期的资金价格会上升。去年11月份和12月份大家看到资金价格都在上涨，比较利率市场化的国家，发现这些国家的长期资金价格十年期国债收益率都会逐渐向GDP增速靠拢，这是一个非常严峻的挑战。换句话说，在过去30年，所有的债券投资者和股票投资者都认为国债收益率主要由CPI决定，但是我们突然发现所有做利率市场化的国家都会向名义GDP靠拢，如果中国的GDP增速是7%，CPI是3%，名义GDP就是两者之和10%，如果十年期国债收益率比这个低三到四个百分点，那么十年期国债收益率稳定在6到7，现在只有4.6。

　　陈李说按照估算还要上升150到100个基点。中国长期资本价格再上升100个基点的话，那么，债券这个熊市根本没有走完，债券市场还要下跌，这是非常严重的挑战。同时，陈李认为短期资金价格仍会波动，会越来越频繁，2014年资金紧张的次数会变得更多，这样，对债券市场和股票市场都会产生比较大的负面影响。  

　　看好股市3个热点

　　对2014年A股市场的走势，陈李认为是前低后高，对上半年都会比较谨慎。

　　对于今年股市的热点，陈李一个是看好国有企业改革，国有企业改革最大的机会是国有资本有进有出。第二个主题是土地流转改革。土地流转改革其实最大的收益者是进入小城镇的农民，进入小城镇的农民会有初始的收入，会刺激他们的广义消费。

　　最后一个是金融创新。政府现在面临最大问题之一就是解决地方政府负债率，怎么解决地方政府的负债率？最好的办法是把没有证券化的资产证券化，很多公共事业和民生事业拿来证券化和做资产注入，把负债变卖给老百姓，所有人都知道中国地方政府的负债率很高，但中国老百姓的负债率很低，一定要通过某种方式把负债卖出去。所以2014年是金融创新的元年。陈李认为金融创新也有难题，因为处在一个利率不断上升的环境中，很多金融创新会无法进行，这是目前货币政策制定者面临最大的考验，如果要做利率市场化，金融创新就很难做下去，特别是在资产证券化，就不能降低政府负债，如果不做市场化，之前去杠杆的尝试就前功尽弃，这是我们目前面临非常大的两难。

　　本报记者 连建明