人物肖像

　　高挺毕业于中国科技大学，并拥有堪萨斯大学经济学硕士学位，以及密歇根大学的经济学博士学位。

　　高挺2010年8月加入瑞银证券，担任财富管理研究部主管兼首席中国投资策略师。目前担任瑞银证券中国首席策略分析师，主要负责A股策略研究。他专注于中国市场宏观经济研究和投资，经验丰富。

　　在加入瑞银证券之前，高挺任职于中国国际金融有限公司，先后担任经济学家和首席A股策略师。高挺在2008年被《新财富》杂志评选为年度最佳中国股票策略师。1998年到2005年间，高挺担任美国密苏里大学的助理教授，在2005年，曾以教授身份，短暂地任教于新加坡国立大学。1996年高挺曾于美联储国际金融部作夏季访问学者。

　　“第十七届瑞银大中华研讨会”本周在上海举行，在中国证券市场与“深港通”回顾及展望专场，瑞银证券中国首席策略分析师高挺发表观点，对今年A股市场比较乐观，认为A股有10%的上涨空间，H股可能表现更好。

　　上市公司盈利有望增长百分之六

　　回顾2016年，A股市场波动非常大，年初暴跌，到三季度经济改善非常明显，PPI回升很快，原材料价格快速上涨，上市公司三季度盈利增长也非常好，基本面改善带动股市回升，尤其是周期类股票走势非常强，之前市场担心的这些产能过剩的行业突然间好转，推动股市上涨。现在还不知道四季度的财报怎么样，但是，高挺认为由于2015年四季度股市业绩比较差，预计2016年四季度上市公司业绩应该还是不错的。

　　在去年下半年改善之后，今年的基本面怎么样？高挺认为今年A股公司盈利应该会继续增长，增幅在6%左右。那么，今年A股的盈利增长从哪里来？

　　高挺从两大板块进行分析。首先，非金融上市公司推动力主要来自价格的改善，PPI最近几个月上升得很快，但2016年整体PPI平均可能是负1.5%左右，今年大概有2.5%到3%的上涨。企业销售价格上升，会带来收入增长。由此，今年非金融上市公司业绩仍会正增长，不是特别快，尤其考虑到去年下半年的基数比较高，但可以实现4%左右的增长。

　　A股还有一块是金融，尤其银行盈利占比非常大，超过一半以上。最近两三年，大家一直担心中国的银行业绩下滑，降息后息差不断缩窄，坏账率也在提升。但是去年央行一次降息都没有，所以，降息带来的压力基本上在去年消化得差不多了，银行的净息差开始走稳，这是一个改善。

　　另外大家担心的银行资产质量恶化也在改善，去年一些债券违约跟产能过剩行业有关，但去年三季度开始，煤价上涨，钢铁价格、水泥价格也涨，这些过剩产能的行业突然间盈利改善了很多，一些行业从严重的亏损变成盈利不错，这样会改善银行资产质量，至少银行贷款可以付息了，因此，银行坏账的形成率开始有一些下降。

　　坏账率开始企稳，息差也不受到挤压，那么，今年银行表现会比去年强。金融行业还有保险、证券等，2016年业绩非常差是因为前年股市表现非常好，后来股市下来了，同比就下降幅度很大，2017年同比的基数低了。这样，保险、证券今年也会有一个恢复性增长，不会像去年大幅下降了。

　　上述因素加起来，高挺预计今年A股公司盈利有6%左右的增长，不是很强，但从股市来看，公司盈利增长提供了相对不错的基本面背景，大盘有上行的空间，A股可能有10%的上行空间。

　　港股的表现可能会更强，因为H股最近几年的盈利增速不断下滑，今年会改观而且比A股更强，高挺判断有12%的反弹。为什么比A股强呢？因为H股行业结构有一点不一样，金融和石油、石化占比比较大，这两个板块的反弹带动整体H股的盈利增长比A股更多一些。

　　A股风格正在发生变化

　　流动性方面，高挺表示这一轮的货币宽松到2014年末已经结束了，2016年我们没有看到任何降息，今年可能性也不大。货币政策对股市的影响很大，2015年那一轮大涨是由2014年末央行降息推动的，未来没有继续宽松的话，通过流动性增加推动估值大幅上升的可能性不大，所以，今年的表现更多的是基本面的改善，而不是重估的过程。央行总体会维持一个相对比较平稳的货币政策和信贷条件，所以，2017年是一个估值持平，盈利推动的行情。

　　说到今年可能有养老金入市，高挺表示养老金如果入市是一个漫长过程，是逐步入市的，开始量比较小，而且养老金属于风险偏好较低的机构投资者，在股市方面的配置应该相对比较低，入市又是逐步的，所以对A股市场影响不会特别大。

　　但是，高挺认为这将带来A股市场风格的变化，这种变化去年已经发生了。前几年估值比较高的一些科技股、成长股表现非常强，但去年出现逆转，这与投资者的结构发生变化有关，高挺感觉这是因为个人投资者的参与度下降了，机构投资者越来越变成主导力量，包括公募基金、私募基金、保险公司等等，如果未来养老金进入股市，机构投资者的力量会进一步壮大，对A股市场的投资风格会有长期影响。

　　说到板块方面，高挺认为房地产可能会出现回落，但不会特别大，房地产投资可能会从6%的增长率到今年大约零增长，会放缓一些。

　　去年下半年比较强劲的周期板块今年会持续吗？高挺认为周期性板块今年难以持续，至少不会贯穿全年的主题，可能短期还会有一些表现。主要是因为周期性板块煤炭、钢铁、有色等等，需求没有特别强的反弹，都是略微改善。价格能够反弹一倍以上，不完全是需求推动的，或者说需求推动的部分很少，更多的是库存周期、产能的缩减等等这些供应端带来的。通常情况下煤价涨那么多，钢铁价格涨那么多，如果没有太多的需求推动，会抑制这些价格继续上涨，未来一段时间材料类价格上涨的力度会减弱，那么相关股票也会走弱。当然也有一个风险，如果降产能力度很大，如煤炭产量在去年已经下降百分之十几的基础上今年又下降了很多，那可能会推动煤价上涨，但总体上周期类板块的表现是阶段性的，大多数可能在去年下半年表现完了。

　　主题方面高挺比较看好消费类公司的表现，大的背景是中国一方面有崛起的中产阶层，另一方面老龄化社会也有服务消费需求，居民收入继续增长，这些因素都推动消费增长。从上市公司来看，消费类公司波动性非常小，盈利波动性很小，在经济起伏不定的时候通常提供一个比较稳定的盈利增长机会。比如，过去房地产大涨对零售的影响不大，今年如果房地产回落也不会影响消费；2015年股市大幅下跌之后大家担心财富效应，其实2015年下跌对消费影响也很小，消费的周期波动比较小。另外，未来一段时间存在不确定性，信贷环境可能发生变化，消费类公司的债务都偏低，对信贷环境不那么敏感，即使出现信贷紧缩，他们相对比较有防御性。

　　基建这一块，高挺表示PPP这个模式逐渐完善，包括法律框架等等。如果今年房地产回落幅度较大，财政部的PPP库里面就有十几万亿元的投资规模，会多放一点来稳定一下经济，所以这一块相关的受益公司，比如说建筑企业等等可能今年会表现不错。

　　A股纳入MSCI指数概率大

　　说到A股的开放，高挺表示深港通开通之后，南北向市场都扩大了不少，对双方都有利，给国际投资者带来了继续寻找A股的更多选择，也给境内的投资者开通了更广的海外投资机会。高挺之前的观点认为刚开始的时候南向的资金会相对多一些，目前来看的确如此，这与境内的大背景有关，这段时间人民币在资本管控收紧的时候，很多别的渠道开始收窄，互联互通是一个正常的、大家可以用的渠道，所以变得越来越重要，境内很多机构投资者，加大了海外多元化的配置。

　　所以，深港通启动之后，高挺认为对H股的推动会更大一些，H股可能表现更强，除了刚才说盈利增长比A股更大，还有一个资金推动的因素。

　　A股今年会不会纳入MSCI指数？高挺认为很难说，去年他认为A股纳入可能性超过60%，但最终还是没有纳入。一年来，A股在不少方面有了改善，比如深港通的开通，投资A股的范围明显增加，对于“可入性”这一块有了改善。另外一个就是停牌制度，A股长时间停牌造成流动性消失是境外投资者比较担心的，沪深交易所出了一些新规，只是MSCI觉得需要更长时间来观察这些措施的效果，现在时间已经比较长，而且一年来股市比较平稳，高挺觉得今年MSCI纳入A股的可能性还是超过50%。

　　不过，即使今年A股纳入MSCI指数，高挺认为影响也不会很大，因为刚开始量很小，如果A股以5%纳入的话，占比非常小，刚开始量不是特别大。但是预期影响可能较大，一旦有一个突破口，A股开始纳入MSCI指数，以后会逐渐提高比例，对市场的预期影响可能更大一点。

　　今年的风险因素特别多

　　说到风险因素，高挺表示今年的风险因素特别多，从国内来说，两个比较突出：一个就是中央经济工作会议比较强调控风险，也就是说房地产的风险、资产泡沫的风险，特地说到要重点处置一些风险点。随后去年12月份债市去杠杆，波动非常大。中国的经济政策最近几年在控风险和保增长之间摇摆，增长比较弱的时候则重点是保增长，一旦增长开始平稳，就像目前这个阶段，就会开始侧重管控风险。如果未来一段时间控风险的力度很大，导致市场流动性和风险偏好的下降，高挺认为这对股市是一个风险。其次，PPP近几个月大幅上涨之后，其实通胀有一些不确定性，如果通胀压力比较大，会导致央行货币政策收得更紧，A股历来都对货币环境非常敏感，这两个高挺觉得是风险。

　　国外风险则非常多，如英国退欧开始会带来什么影响，特朗普20日就职之后是不是有更明确的经济政策，还有法国大选、德国大选等，非常多的不确定性，可能通过汇率影响中国，可能通过资本市场的波动传导到A股，也可能通过贸易影响到中国，而这些都需要关注。