百视通(600637)2012年实现营业收入20.28亿，同比增长51.84%；归属于上市公司股东的净利润为5.16亿，同比增长45.44%；EPS为0.46元，与我们的预期相符。

　　经营分析

　　2012年新增IPTV用户600万，高清IPTV用户超过50万：2012年公司新增600万，总用户数超过1600万；新增用户主要来自华南、北部与西部地区，华东地区用户增速趋缓。同时，公司已在上海等地发展高清用户超过50万户，跟随宽带提速，预计2013年中心城市高清用户将快速增长。

　　CNTV分成拉低IPTV毛利率：2012年IPTV业务毛利率降至54.38%，较2011年下滑8个百分点。主要原因是43号文之后，公司在全国拓展IPTV用户须考虑与CNTV以及省级播控平台分成。我们测算认为2012年公司主要与CNTV进行分成，让渡用户UP值约2元/月；与省级播控平台的合作尚未造成用户UP值进一步下降。

　　广告业务初具规模，增值点播趋于活跃：2012年公司在上海约160万IPTV用户的基础上，开展了自营为主的广告经营，收入超过1亿；体现了在本地市场传媒运营的强劲实力。全国用户中，平均10%订购了IPTV点播增值包，说明增值点播服务具有良好的开拓潜力。

　　2013年将继续保持版权优势：公司在2013年计划版权投资额增长率略高于业务增速；2012年公司新增版权资产2.17亿，预计2013年版权投资额将在3.5亿以上。版权投入加上回放业务，以及SMG的内容支持，仍可维持公司在业内领先的内容优势。

　　布局互联网电视，多屏运营将是公司在IPTV之外寻求突破的最大看点：公司已完成互联网云电视平台“百视云”系统建设并实现商用，通过与电信、华为、国美等全面合作推广OTT终端。“云电视”平台可同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网等各类网络，具备在各种终端实现多屏运营的能力。2013年公司将推动OTT二代投产、覆盖全国主要中心城市的CDN网络建设等平台化建设项目。利用内容、技术与资金优势在智能电视产业链持续开拓是公司在大视频领域奠定行业地位的最大看点。

　　投资建议

　　预测2013-2015年公司EPS为0.64、0.83、1.02元。目前我们仍维持《百视通公司研究：享有先发优势与规模经济的新媒体牌照商》的投资逻辑，维持“买入”评级。

　　国金证券  王铮