改革未能限制“三高”

　　昨天，第十四届瑞银大中华研讨会在上海香格里拉酒店举行，瑞银证券中国研究副主管兼首席策略分析师陈李，就对这次新股改革谈了自己的看法，他认为证监会对于“三高”的限制，即对高市盈率、高发行价、高融资额的限制没有实现。

　　因为对于发行股数在5亿股以下的新股，只需要10到20个投资者进行询价和配售就可以了，所以在某种程度上企业、券商和投资者非常容易形成共识，所以，这一次新股发行市盈率相比可比公司来说并不低。

　　第二，因为有老股出售的规定，所以实际上上市公司从二级市场获得的资金一点没有减少，被叫停的奥赛康就是一个例子。以前发行新股数量较多对每股收益有更多的摊薄，这次限制新股的数量，新股供应量减少，这样每股收益摊薄的数量很少，但是发更多的老股，每股的股价会变得更高，所以拿走的资金比以前更大了。

　　3月新股密度会更大

　　对于融资节奏，陈李认为今年会有很多新股。一方面，证监会希望在2015年过渡到注册制，那么，就希望在2014年把积压的股票发行出去；另一方面，现在制度改革，报了材料三个月会给你批文，所以2014年上半年新交的材料很可能2014年下半年批出来。那么，2014年下半年就会出现排队三个月的公司和排队三年的企业同时发行。

　　另外，大部分企业需要补交2013年年报，需要在2014年3月份之后提交。所以，陈李预计2014年3到6月会是2014年新股发行最密集的时期，这个密集度甚至会超过1月份，就是达到60到80家，一个星期会达到15到20家，A股市场没有见过这么密集的发行速度。

　　如果3月份开始新股密集发行的话，陈李认为对于现在估值较高的创业板将是真正的考验。创业板数量从现在的350家如果扩大到700、800，甚至1000家的时候，创业板不会被定位在40倍的市盈率，一定会有显著的下跌。

　　老股减持要均衡

　　对于证监会12日晚发布的《关于加强新股发行监管的措施》以及几家公司暂缓发行新股，这次重启监管部门的目标能否实现和达到，瑞银证劵投资银行业务负责人丁晓文表示：这次新股发行制度改革都是新的方法和措施，都是市场以前没有的，可能会遇到这样那样的问题。他觉得对新生事物需要一定的容忍度，更多地需要支持，如果只是简单停掉，想市场各方都会是受害者。

　　这次比较有争议的老股减持，丁晓文认为从监管部门的本意来说，是控制一下超募，同时为保证流通量让部分老股解禁，从现实操作来说有一定的意义。不过，丁晓文认为投资银行和证券公司在操作这件事情的时候，包括发行人的确需要考虑市场的感受，需要均衡一下。如果老股减持很大的比重有问题，我们是新兴加转轨的市场，不可以套用成熟市场的做法，必须考虑市场的现实状况，这也是证监会发通知让大家考虑新股和老股关系的原因所在。

　　本报记者 连建明