首先，从调整的原因看，和2007年“5·30”暴跌不同。上次是由管理层半夜调高印花税、政策急刹车引发。这次主要是股价连续大涨，从上周一到本周三两市连续每天平均300只个股涨停，导致股价严重空心化，短线获利盘巨大，因此一旦多空转换，抛盘势必狂下。即这次调整由市场性因素引发。如果我们转换场景，在熊市中如果出现每天300只跌停且连续8个交易日，你会作何反应？恐怕挥刀杀入抢反弹是多数投资者的选择。因此，面对牛市中的持续亢奋，逢高抛出是市场的自然选择。其次，由于上周新股集中发行，冻结资金超过3万亿元，这些资金在上周五到本周二回流二级市场，成为推动股价一涨再涨的增量因素，但下半周在每天成交2万亿元的情况下增量资金快速萎缩，再加上下周又有中国核电超级大盘股的发行，资金面首尾难顾诱发行情多空转换。此外，汇金减持四大行给市场造成国有股开始松动的印象，而目前市场存量国有股市值和沪深两市可交易市值旗鼓相当，因此国有股减持增强了市场的谨慎心态。实际上，5月初上证指数从4500点跌到4100点的那次震荡，也是和社保基金的国有股减持有关。

　　从目前看，周五大盘经过惯性探底后呈现企稳整理，主要是周四500多只跌停个股的做空能量需要持续释放，随后多空在4500~4600点一线企稳拉锯，但总体上仍以防御为主，强劲反弹可能性不大。一是在投资者在挨了“一闷棍”之后有点手足无措，情绪的平复需要一定时间。二是下周二有中国核电发行，按照T-2前20个交易日计算市值的规定，下周一的市值将不计入中国核电的申购范围，因此下周一还可能有一批抛盘套现以参与周二的核电申购。股指可能还有一次小跌，但力度不大。从周二起资金面紧绷，直到下周五核电申购资金解禁，估计届时大盘将满血复活，结束短线调整，重回上升通道。

　　从短线调整的力度看，第一波杀跌在周五形成4431点低点，下周一不破，即可确立短线调整的低点。如以本周最高4986点衡量，这波调整的幅度在11.13%。2007年的“5·30”从4335点下跌到3404点，幅度21.48%，但那次是政策急刹车且没有历史范例可对照，这次是市场性矫正，又有“5·30”作对照，尤其是大家都认为中期牛市并未结束，因此本轮调整幅度在10~12%之间是比较现实的。投资者在操作上不宜在4500点下方继续做空，可持股等待后续机会。

　　申万宏源 钱启敏