近期指数在5000点附近连续大幅度震荡，股指波动率陡升，市场风格与上半年截然不同，赚钱效应逐步被多空博弈所取代，论外部原因，很容易让人联想到汇金、高管减持、IPO、收杠杆等消息面利空，但近期400多点的暴跌更多是乐观情绪透支后的内生性逻辑。我们认为牛市的几大驱动逻辑虽没有被破坏，但周四的暴跌确是牛市中期调整开启前的一次预演。

　　牛市从启动点开始算起已行将1年，从去年底的蓝筹股完成了牛市第一阶段的估值回归，由熊市矫枉过正的估值返回到标准水平，到今年春节后的创业板完成了牛市第二阶段的预期泡沫化，转型预期引导的新兴行业市值突破，目前牛市上半场预期已基本兑现，随着获利筹码的增多以及阶段性利空的出现，加之场外资金入场已基本兑现，市场对后市的信心进入到分歧阶段。

　　未来两个月是牛市下半场的蓄势期，多空频繁摩擦、市场梳理筹码将代替之前的鸡犬升天成为主基调，然而即便是中期调整，由于牛市预期还在，仍然会有独立的主线脱颖而出。本轮牛市由创新和转型驱动，即便是蓝筹股，由于已经完成估值回归，想要获得更高的估值仍然需要国企改革、并购重组等创新催化因素的驱动，近期交行大幅跑赢同行是比较明显的例子。所以策略上，减持市值过度膨胀的品种，而市值不大且处于创新风口的品种仍然是未来市场的热点。

　　东方证券·东方赢家 刘晨超