首先，宏观经济仍面临较大下行压力。本周商务部表示，外贸形势比预想更加严峻复杂，有很多不确定因素，外部需求严重不足。昨天公布的财新8月份PMI初值仅为47.1，不仅低于预期的48.2，也低于上个月的47.8，创65个月的新低。从银监会此前公布的上半年商业银行监管数据看，不良贷款余额突破一万亿元，不良贷款率为1.50%，较3月末上升0.11个百分点，已经连续10个季度上升，这也反映出当前宏观经济形势面临较大压力，对A股市场形成基本面制约。

　　其次，近期亚太等周边市场很不平静，大量新兴经济体及发展中国家金融市场出现大幅波动。除马来西亚货币出现20%以上的贬值外，哈萨克斯坦货币也出现23%的快速贬值，同时受国际油价等大宗商品价格的持续回落，沙特、土耳其、巴西以及泰国、韩国、我国的香港、台湾等金融市场也出现大幅调整，恒生指数创年内新低，台湾加权创两年来的新低，等等。周边市场的动荡以及对未来前景的悲观预期对A股投资者具有潜移默化的影响。

　　第三，从场内因素看。随着国家队的不再干预，市场显然没有做好相应的准备，出现反复探底的走势。同时从资金流向看，本周持续机构资金净流出，持股结构向散户化转变。而投保基金公布的银证转账数据显示股票市场已经连续四周净流出，流出总额超过4260亿元，再加上每天的印花税、佣金等各项费用损耗，在一个釜底抽薪的市场中，要预期行情上涨难度很大。

　　此外从盘中热点看，最初是国资改革概念股群体而动，随后因为没有看到具体的进展而花开花谢。本周二又因为证金公司持股引发“王的女人”争相表现，一度激发市场活跃，但很快又出现分化、甚至是昙花一现。从目前看，市场几乎没有稳定热点，个股把握难度越来越大，操作周期越来越短。对大多数投资者来说，没有可操作性。

　　由于周五上证指数盘中击穿3500点，也击穿7月28日二次探底时的3537点低点，因此从趋势看，后续大盘仍有艰难的寻底过程，3373点前期低点将面临考验。如果说3373点是政策底，那么目前探寻的市场底，何时企稳尚无信号。有鉴于此，投资者在操作上应谨慎应对，轻仓观望，不急于抄底。

　　申万宏源 钱启敏