罗伯特·恩格尔

　　美国纽约大学教授，2003年诺贝尔经济学奖得主。

　　其所创立的ARCH模型不仅为研究人员提供了不可或缺的工具，还为分析家们在资产定价和投资组合风险评估方面找到了快捷方式。

　　“去年中国股市的情况主要受益于中国政府在开放资本市场方面的政策执行，随着政策的推动，经济市场将进一步放开，但是股票市场不会出现快增长的情况。”日前，诺贝尔经济学奖得主、美国纽约大学教授罗伯特·恩格尔(Robert F. Engle)做客上海交通大学高级金融学院“SAIF·CAFR名家讲堂”，分享他对中国股市波动的见解和未来走向的预测。就具体投资而言，恩格尔教授提出要认真看待投资组合中的信用风险。

　　中国可以克服挑战

　　最近的一年，中国股市大起大落之后终于趋于相对平稳。“我觉得，去年股市的情况主要是由于中国政府对于开放资本市场做了一些动作和准备，我自己对沪港通互联非常感兴趣。”他认为中国放松了一些货币政策，在这样的背景之下，市场对一些信息做出反映是非常正常的。恩格尔解释，如果资本市场开放，外国投资人购买中国股票就更加得容易，股票市场的表现就会上扬；如果股票市场在开放的时候会上扬，人们就会买股票。然而，6月份出现了一个顶峰，随后却出现了崩盘，这是因为信号信息被夸大，导致最后变成了一个泡沫。

　　恩格尔教授表示，中国股市曾经大幅而快速的上升，导致中国的系统性风险大幅下降；但之后，中国股市进入了一个极度动荡的阶段，随着股市的下滑，中国市场的系统性风险又开始急剧上升，所以现今又回到了股市动荡之前的趋势线。他指出，“这些动荡实际上是市场恢复到正常水平的一个表现。”

　　以美国市场为例，他解释：“在1998年、1999年、2000年，美国也出现了股票市场的泡沫，当时是因特网引发的一场泡沫。很多因特网公司估值非常高，结果突然出现了崩盘，整个市场也出现了崩溃，很多因特网型公司因此破灭。但是，因特网还是存留下来了，并且继续地提供服务。我觉得这可能也是中国市场会发生的一些事情。”因此他认为，应该继续推动政策的执行工作，“我们会继续看到经济市场的放开，但股票市场不会出现快增长的情况。尽管中国现在的经济面临挑战，但我也觉得中国的政治和经济体系是可以克服这些挑战的。”

　　或需开放资本市场

　　中国的实体经济和股票市场，到底有没有实际的关系？对于这个问题，恩格尔认为，股票市场和中国的实体经济现在确实是没有那么好，中国投资人现在更多是凭着感觉在走，而不是像美国股票市场的投资人根据基本面在走。“如果投资人没有关注基本面价值，完全根据自己的情绪投资，这确实会带来很多的波动性。”

　　对此，他给出建议：“如果中国的股市可以开放给世界其他地方的机构投资人，那么中国的投资人的情绪对于价格的影响就没有那么大了。他们会认为这个价格是由供需研究决定的。所以，我觉得金融市场国际化不仅仅可以使投资多样化，而且也可以因为提到更多的投资信息而受益。”

　　“根据集合性供需信息的研究来制定股票价格”，恩格尔认为，对于中国投资人而言，开放中国的股市，开放给国际投资者是有好处的，当然，“条件是必须人民币可兑换，并且必须要开放资本市场。”

　　认真看待信用风险

　　恩格尔教授还表示，中国未来或许会出现一些公司违约情况，对于较弱的公司必须要附加风险溢价。“如果你是债券持有人，应该要分析一下自己债券的组合，确保所投资的不是一家很薄弱的公司，应当转向那些实力比较强的公司。”恩格尔教授认为，银行或许会在必要的情况下获得资本的重组。所以在银行体系之下，可能风险不会很大，但是对于影子银行系统就不是如此了，比如理财产品、信托产品等回报远远高于银行的产品，政府对于这些产品的担保是隐性的而不是显性的。

　　“如果你所投资的这个产品承诺的回报很高，但是资本又不足的话，很有可能这些产品最终没有办法提供一个非常好的回报。所以就像任何优秀的投资者一样，投资于最棒的公司是最明智的，一定要投资于那些比较强的公司，而不是投资于那些做出非常高远承诺，但是却无法履行这些承诺的公司。”因此，他建议必须认真地来看待投资组合中的信用风险。

　　美联储利率的影响

　　美联储的利率调整一直广受关注，对于新兴市场而言，投资将受到怎样的影响？恩格尔教授认为，如果美联储确实在12月上调利率的话，美国经济将被看好，对于整个世界也是一件好事情。“美国很有可能会进行货物的一些购买，或者进行其他地区的一些进口。所以我觉得如果联储上调利率，这对新兴市场是件好事情。”不过，他指出，“在过去，同样的一些信息可能会被认为是不好的信息和信号。因为这样的动作可能意味着美元会走强，这对出口商是好事，但它的影响可能也是现在有一些人有恐慌的原因之一。”

　　本报记者  易蓉