业务有增长  利润无增速

　　首先，微观经济基本反映宏观经济状况。2012年全年宏观经济处于探底企稳的调整态势，全年经济增速7.8%，较2011年9.2%明显回落。从上市公司年报看，2400多家上市公司实现净利润1.96万亿元，较2011年微幅增长，如果按可比公司计算，2012年上市公司业绩基本没有增长，即业务有增长，利润无增速。更为重要的是，在2400多家公司中，16家上市银行就实现净利润1.03万亿，占整个上市公司的半壁江山，且取得净利润17%的增长，也就是说，其余的2400家上市公司业绩下降超过15%，反映出除银行外各行各业所面临的困境。

　　银行受牵连  难独善其身

　　其次，银行业自身也面临业绩增速下滑的挑战。2012年16家上市银行虽然净利润超万亿，并实现17%的增长速度，但这一速度较2011年29%有明显下降。同时，上市银行平均不良率为0.81%，上升0.05个百分点。据最新统计，今年一季度16家上市银行盈利能力进一步减弱，净利润增速只有12.6%，为近年最低。从目前看，由于中国的银行业体量巨大，总资产规模超过130万亿元，也攫取了实体经济一半以上的利润，那么当经济出现调整甚至局部风险的时候，银行业势必受到牵连，难独善其身。这一点，从不良率的上升可见端倪。而且，未来随着银行理财产品的进一步规范、存贷差的市场化放开以及地方债务平台等潜在风险的释放，作为目前A股估值最低的银行板块，同样面临严峻考验。

　　拿出钱分红  仍缩手缩脚

　　第三，据统计，在2400多家上市公司中，超七成的公司公布了新近分红方案，分红金额约6400亿元，占净利润的32%左右，这一比例和2011年的31%不相上下。但是我们看到，去年监管层大力提倡上市公司提高现金分红回报率，并设了30%的及格线和50%的鼓励线（凡分红超过净利润50%的，今后再融资等可适当倾斜），而实际情况却是没有太多的改进。而且，从股息率看，沪深两市的全样本股息率不到2%，沪深300股息率也只有2.73%。在2400多家公司中，股息率超过同期银行存款利率3%的不到200家，如果按照3.3%（多数银行实际利率上浮10%）计，超过的大约只有100家，仅占全样本的4%。可见，作为风险溢价的资本市场，在承担风险的同时，却享受不到风险的收益。从这一点看，A股要成为投资性市场，任重道远。

　　股价与业绩  无明显关联

　　第四，在去年底到今年初的这波反弹行情中，股票价格的表现和公司业绩并没有明显的关联。在反弹初期，银行股一度有所表现，随后便冲高回落。其中，海外投资者QFII和RQFII承担了主要的买入角色，并在获利后于A股、H股市场同时抛空，其波段操作手法更甚于价值投资手法。而且，在这波行情当中，创业板涨幅最大，4月下旬还创出了反弹新高，中小板次之，但实际上，目前创业板市盈率接近50倍，中小板超过35倍，而沪深300只有12倍。这意味着，估值越高的品种，涨得越欢，而估值低的蓝筹股却不受待见，投资者似乎更愿意享受刀口舔血、浪里白条的快感。表明目前的A股市场，业绩并不是决定投资成败的关键因素。

　　申银万国  钱启敏