上周四，欧洲央行将基准利率下调三分之一，从0.75%下降至0.5%，旨在为欧元区南方国家提供更廉价的资金供应。欧洲央行主席德拉吉认为商业银行将受益于此轮降息，并通过市场传递效应，进一步惠及商业银行的贷款者。 

　　然而，受到欧债危机的影响，自2001年中期起，意大利和西班牙等南方国家商业银行的贷款市场利率一路走高。尽管欧洲央行近年来连续降低基准利率，但并未能有效降低南方国家市场利率水平。相比之下，德国和法国等欧元区北方国家的公司及私营部门则大受其益。本次降息是否能给欧元区南方国家带来实质性帮助，目前尚不得而知，还需要观察未来几个月的市场反应。总体而言，降息看似对德国等北方国家更为有利。 

　　尽管如此，当前德国市场对欧洲央行的降息行为并不领情，甚至大有批评之意，默克尔在降息之前就曾站出来公开反对欧洲央行的行为，批评欧洲央行货币政策的不合理性。 

　　该如何解释德国的反常举动呢？当然，最直接的原因在于，德国人从历史经验出发认为此次降息并非能够惠及南方国家，很可能依然于事无济，反而造成金融市场的混乱。 

　　本文结合德国的国内情况，进一步分析其他几方面原因： 

　　第一、如德国很多经济学家所担忧，当前德国国内房地产市场出现近几十年来少有的景气现象。鉴于西班牙和爱尔兰房地产泡沫的教训，德国并不希望通过房地产市场过度繁荣发展本国经济。欧洲央行的降息，客观上为房地产的投资开发降低了成本，同时也增强了市场投机性风险。 

　　第二、德国的储蓄率一直处于欧洲最高水平，过度降低基准利率将使得德国储户利益受损。南方国家的高负债实质上形成了对德国国民福利的剥夺。因此，德国对于过低利率的反对具有广泛的国民利益基础。此外，分析人士反映，这样低利率背景下，银行也并非愿意将资金贷出，部分银行反而更愿意借此机会提高银行的核心资本充足率。 

　　第三、二战后德国经济发展具有“竞争性通缩”的特征，联邦银行作为具有高度独立性央行的典范，一直以控制通胀为核心目标，很少将通过超宽松货币政策刺激经济增长纳入政策选项。上世纪八十年代以来，联邦银行的这一做法和联邦政府奉行的新自由主义理念不谋而合。之后，一直到欧洲央行的建立，德国央行和德国政府的这一理念都不曾有变。