首先，政策利好出尽，大盘冲高回落。近期政策出台的节奏较为频密。从强制分红到引入长线资金，从遏制“炒新”到打击违规，尤其是4月下旬以来，先后出台了温州金融试点、各地金改、新批500亿美元QFII额度、创业板退市制度出台、新股发行制度改革、主板中小板退市制度改革、降低证券交易经手费，一直到近两天的券商业务创新研讨会。这些政策信息，不仅让投资者看到了管理层对市场发展的态度，也激发了盘中金融股、煤炭股、有色股等热点的相继涌现，成为活跃盘面的重要抓手。

　　但是，如何全面地解读和领会政策含义，对投资者把握市场趋势同样至关重要。一方面，管理层的这些政策意在“治市”而非简单“救市”，其目的是要体现市场“三公”，提高投资回报，实现资源的优胜劣汰，进而保证市场的持续健康发展，就像证监会郭主席在创新大会上讲的：把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了，这才是政策组合的根本所在，而不是简单的要让大盘告别2000点或者3000点。因此，片面认为政策组合就是“救市”之举，可能会对市场产生误判。

　　另一方面，在一连串政策利好发布并被市场消化后，市场预期已进入真空期。未来的重点，是对这些政策的细化和落实，这需要一个较长的时间周期，而对于市场，则是“利好出尽成利空”，借利好纷纷出货，例如300ETF基金入市，权重股走低；券商创新大会召开，券商股下跌。在这种情况下，大盘冲高回落，进入调整也是不难理解的。在资金方面，大盘成交量迟迟无法放大，表明增量资金不足，供求关系紧张。至于存准金率的下调一再推迟，更表明央行在货币政策方面慎之又慎。因此就宏观基本面和资金状况而言，不支持大盘出现持续反弹。

　　第三，前期大盘反弹，技术指标到达高位，技术调整压力有增无减，到昨天，前市股指下跌后午市无力反攻，表明多空格局发生明显转变，机构资金也大量流出，阶段性调整很有可能就此开始。根据此前反弹高度衡量，第一步调整的目标位在2350点一线。投资者在操作上，应回避风险，控制仓位，以离场观望为主。

　　申银万国  钱启敏