去年下半年以来，相继有众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇、平安好医生等多家内地独角兽公司在香港市场上市。但上市后，不仅仅是5月4日刚刚上市的平安好医生在翌日即跌破发行价，其他四只独角兽也在上市后迅速破发；截至5月11日，四家去年末上市的独角兽，较上市后的最高股价跌幅均超过40%。

　　说到预期和实际表现的背离，这里简要介绍一下预期发酵、预期兑现和预期透支的三个概念。我们以三六零借壳江南嘉捷（601313）上市为例，从2017年11月3日爆出三六零与江南嘉捷达成借壳协议的消息，到12月29日并购重组方案正式通过证监会审核之间，江南嘉捷的股价连续18个涨停，巅峰时为66.50元，达到6000倍市盈率，整个市场都为之侧目。然而当今年2月26日，正式更名为三六零（601360）之后，风向急转，股价一路震荡下行，截止4月27日停牌时，价格为36.76元。江南嘉捷正式更名三六零后股价一蹶不振的原因，我们可以通过预期效应稍作解释。

　　一般情况下，消息按时兑现后，分为三种情况：

　　■ 第一种是消息在兑现时，兑现的幅度和范围高于市场预期，那么短期市场在消息兑现后还会持续上涨。

　　■ 第二种是消息在兑现时，兑现的幅度和范围基本和市场预期一致，甚至略低于市场预期。那么短期市场在消息兑现后会出现高开低走的情况，也就是大家常说的利好出尽。

　　■ 第三种情况，最为糟糕，也就是预期透支，市场在预期尚未落地之前，过度地利用预期进行炒作和拉升，透支了消息的作用和力度。在消息兑现之后，市场会快速清算之前透支的上涨幅度。回顾三六零借壳案例的股价在股票更名前后判若两人的表现，投资者不难看出预期的透支：6000倍的市盈率！

　　当独角兽们纷纷高调上市之后，投资者回归理性，在判断它们的投资价值的时候就会发现一些问题：一是这些公司当前盈利能力不足以支持当下的股票价格；二是全球背景下，同业竞争让处于初创期的独角兽公司的成长充满了不确定性。

　　在较为成熟的港股市场，理性投资者居多，“独角兽”们过度的炒作，预期的透支，并不能形成对股价长久的支撑。当我们以一个价值投资的角度，再来看独角兽们的港股滑铁卢，就会更清晰明了：暴跌背后的动因不是“成长”，而是泡沫。

　　回来看A股市场，医疗独角兽药明康德（603259）目前已经4个涨停板。可以预期的是，A股独角兽上市初期的表现不会出现类似港股破发、腰斩的极端情况；但是当第一轮炒作热度散去之后，投资者们还是应该冷静分析，股价是否出现了预期的透支，支撑股价的基础是否还在？长江证券 陆志萍