在这一背景下，对于投资者而言，回落的股市和黄金谁在接下来更具有投资价值，将成为焦点。这里所说的股市更多是指向海外市场特别是美股，因为对于全球投资人而言，美股是证券投资的风向标，对于中国股市不做讨论，2008年金融危机以来上证A股的年度平均回报率为-12.42%，而同期标普500指数复合增长率为6.22%，德国为3.02%，日本为1.35%。英国为5.15%。而黄金尽管经历了去年的28%的大幅下跌，但复合增长率还是达到了9.8%。

　　在分析股票与黄金价值时，有一个指标值得关注，即金价股指比率。通常选用国际金价与MSCI的全球股指，比例越高说明黄金相对股票越贵，比率越低说明黄金相对股票更便宜。目前这两者比率为3.39。需要注意的是该比率在2011年8月比值最高为6.53，当时金价为1900美元，在去年12月跌至2008年9月以来最低的2.95，显示黄金价格相对股指达到金融危机以来最低。也正是从2.95的比值开始，黄金价格开始回升。因从估值比较来看，黄金变得更便宜了，而对于投资组合而言，黄金对于资产配置的价值提升。目前的比率虽然脱离了金融危机以来最低，但是距离过去6年的均值4.14仍存在上升空间。

　　除了这个角度外，我们也可以从ETF基金过去一年和今年的持仓变动来观察市场资金流向。2013年时SPDR黄金信托成为表现最差、资金流出最多的基金，共流出245亿美元，而同期标普500ETF信托基金是流入量最大的基金，共流入156亿美元。但是2014年的前三个月形势急转直下，标普500ETF信托基金大举流出115亿美元，而SPDR黄金信托虽然减仓，但只有5.63亿美元。

　　这个背后股票市场的风险溢价的降低是主要的推手，由于整体无风险国债收益率出现上升，而股息率相对稳定，美国以及欧洲、日本的风险溢价均出现了下行趋势。根据世界机构经纪人预测系统IBES的数据，未来1年风险溢价比较中英国7.4%和欧洲7.2%，以及显著高于美国的4.7%，资金从美股流出的趋势或将继续持续。

　　基本可以确定的是2013年美股强势对黄金冲击的局面，在今年难以重现。股市整体风险回报的降低，则是黄金避险偏好回报的提升。从配置角度，寒流中股市和黄金的配置选择，对于黄金而言，更具有投资价值。 

　　中国银行 徐明