首先，推动本轮大盘反弹的利好因素或消失或兑现，市场缺乏新的上升动力。例如7月末行情启动时宏观经济数据向好，但本周公布的三季度GDP却创出5年半以来新低，经济面临下行压力。同时改革红利的预期随着四中全会的闭幕而短期兑现，沪港通则有推迟实施的迹象。至于流动性宽松，市场已经充分消化，短期还面临新一轮新股的集中发行，估计将有8000亿元以上的资金分流。因此，要使大盘再上台阶，目前看还缺乏新的利好“引擎”推动。

　　其次从市场层面看，投资者情绪趋于谨慎，成交量快速萎缩，热点活跃度下降。一方面，随着年底的临近，机构年终结账情结开始影响投资者情绪，短线谨慎和离场的意愿上升。据统计10月份至今六大ETF遭遇全面赎回，盘中机构资金最近10个交易日净流出1400多亿元。同时两市成交量快速萎缩，从本轮反弹的单日最大成交4994亿元减少到上周的日平均4000亿元，本周前3天又减少到3000亿元。根据价升量增、“有多少量对应多少价”的原则，成交量的萎缩是行情止步甚至掉头的最直观指标。此外从热点看，国防军工虽然仍逆势走强欲罢不能，但其平均市盈率高达80倍，而且越来越有形单影只的感觉。其他热点则有全面降温的趋势。从涨停家数看，此前活跃期沪深两市每天都有40多只涨停，上周减少到30来只，本周则只有十几只，活跃度明显下降。

　　第三从技术面看，本轮上涨五浪形态较为完整，目前已经形成短期头部，开始进入下跌三浪的阶段。至于调整是否确立，一是可以将30日均线看作是本轮反弹的下轨支撑线，周三周四已连续破位。二是此前三波上涨的时点和新股申购资金解禁有很高的关联性，如果下周二起本轮新股申购资金解禁不能复制此前规律、激发股指快速拉升的话，那么进入调整就可确认。从目前看，阶段性调整已经是大概率事件。

　　如以阶段性调整的观点看后市，由于此前是五浪上涨，按照波浪理论后面应该是三浪下跌，即有两次探底过程。从时间和空间看，前面上涨两个月出头，那么调整可能在一到一个半月左右，即可能到11月底前后。同时，本轮反弹上证指数一共上涨350点，按照黄金分割0.382的比例，可回调134点即2257点有支撑，如果回调一半的，其支撑位在2216点。因此如果相对简化，调整目标位在2250点附近，而2200点则不能轻易失守，这是检验多头行情能否持续的重要指标。

　　操作上，建议投资者降低仓位，兑现有获利的筹码，同时回避累计涨幅较大的品种，降低融资杠杆，保持回旋能力和相对弹性。

　　申银万国 钱启敏