份额折算:为杠杆份额设置“安全阀”

　　银华中证等权90指数分级基金是今年表现最为活跃的分级基金之一。

　　截至8月底，其规模超过160亿份，与同门兄弟银华深100分级同为国内最大、市场交投最为活跃的分级基金。作为其杠杆份额——银华鑫利自上市以来表现，其上市之初溢价率在10%左右。在2012年初的一波市场反弹中，银华鑫利曾连续放量涨停，其后也在历次短暂反弹中扮演急先锋角色，溢价率迅速扩大。但步入下半年来股指单边下行，银华鑫利单位净值不断下跌，并逐步接近0.25元的下拆阀值。

　　为了避免市场持续下跌导致杠杆过大，合同约定，当银华鑫利份额净值达到或小于0.25元时，该基金将发生不定期份额折算，又称下拆。银华中证等权重90指数分级基金的基金经理王琦介绍，在指数持续下跌的环境下，每一份银华金利对应的银华鑫利份额净值持续下降，导致杠杆倍数扩大。而在下跌趋势中，杠杆倍数的加大进一步加速了杠杆份额净值的下跌，这就形成了一个恶性的传导机制。下拆机制的设计，就是防止这种恶性循环延续。通过下拆，银华鑫利重新恢复初始的2倍杠杆水平，避免在可能出现的持续下跌市场中出现跌幅过大现象。

　　2012年7月10日起银华基金连续9次发布风险提示公告，对银华90可能发生的不定期份额折算进行风险提示，旨在向该基金持有人提示可能的风险并提请投资者关注可能进行的下拆。银华基金也增加了分级基金客服专线的服务时间和线路，专门来回答关于不定期折算的问题，随后在官方网站开辟专门的频道，向投资者解析交易规则。目的是向该基金持有人提示可能的风险并提请投资者关注可能进行的下拆。

　　至8月30日银华鑫利最终触及“安全阀”，跌至0.25元。8月31日办理不定期份额折算业务；9月4日折算完成并复牌交易。复牌当日，银华鑫利即封住涨停板，溢价率约为10%。配合折算，银华基金还在公司官网设置了银华中证等权90分级指基不定期折算专题，就投资者关注的下拆过程、份额变化等热点问题予以解答。

　　根据折算规则，银华中证90等权分级指数基金的基础份额、银华金利以及银华鑫利都折算为1元净值。由于银华金利与银华鑫利按1:1进行分级，因此折算后银华鑫利的杠杆比例回到2倍。

　　银华金利：拆出套利投资机会市场下跌引发的份额折算并不完全意味着损失，机构等专业投资者显然发现了其中隐藏的巨大收益机会。有业内人士指出，如果银华鑫利触发到点折算机制，银华金利持有人将获得一定比例的银华90份额，从而使得银华金利的应得收益提前实现，并且可以避免二级市场折价交易。专家表示，截至8月24日，银华金利折价率为9.47%，银华金利持有人的理论套利空间在10%左右。

　　由于下拆带来的套利机会被机构看好，银华金利二级市场的狂飙行情自8月24日掀起高潮。当天，上证指数跌破2100点，同一时间银华鑫利净值跌破0.3元，距离0.25元的阀值咫尺之遥，投资者对银华金利套利的欲望愈加强烈。

　　随后，银华金利上演了连续5个交易日放量上涨的大戏，截至8月28日，银华金利二级市场交易价格达到0.980元，成交量激增，达到了10.54亿元。不仅创下了国内低风险基金日成交金额的新高，而且超过了当日所有股票的日交易量。8月30日，银华鑫利净值定格在0.25，元，阀值触发。银华金利持有人满载而归。

　　银华90:折算之后价值依旧

　　9月4日，银华中证90指数分级基金正式完成份额折算，并于当天恢复申购、赎回、配对转换、转托管业务。上午10点30分，银华金利和银华鑫利在折算后复牌，复牌后一开盘，银华鑫利一字涨停，报1.119元，并封住涨停板。全天，银华鑫利成交量超2亿元，再度成为场内成交最为活跃的杠杆基金。

　　对于投资者最为关注的折算会否影响分级基金投资价值这一问题，广发证券认为，银华金利是极具投资价值的固定收益品种，按目前利率水平来看其年化收益率为6.75%。这一收益水平在全市场仅次于银华瑞吉1年定存十4%的收益，相对其他大部分分级基金品种而言极具吸引力。“在这次进行折算后，只需再过4个月左右的时间，银华金利将再次进行定期折算，相当于目前买入银华金利的投资者再过4个月即可享受分红收益。因此，无论是从长期的收益水平来看，还是短期内的收益兑现，银华金利都是极具投资价值的。”

　　另外从流动性的角度来看，换手率越高的杠杆份额应该享有较高的流动性溢价。广发证券经过统计发现，银华鑫利在过去1年的日均换手率为9.14%，流动性位居前列。而且，在折算完成后，银华鑫利、银华金利全部回归1元，相当于一只新的分级基金上市，不同于其他新上市的分级基金是，这一只折算后的分级基金已经得到投资者的广泛认知和认可，因此，折算后的开盘首日受到追捧，产生极高的溢价水平。

　　王菲