首先，从管理层救市的角度看，3500点以下事关系统性金融安全和稳定，必须强力救市，但到了4000点，虽然管理层针对市场种种传闻迅速澄清，认为国家队没有减持或退出的打算，但是继续大手笔增持、深度介入的必要性也大大下降。即政策扶持之手可能会逐渐淡化，未来需要更多的依靠市场本身的定力，来决定未来的方向。

　　其次，在上次去杠杆中，根据统计消失了3万多户500万元以上的账户。这些资金，应该是股市中最活跃的部分，它们的消失将阶段性影响市场的活跃度。表现在盘面，就是成交量的大幅萎缩。以本周为例，虽然股指持续回升，但两市日总成交量始终维持在1.2万亿元左右，无法持续放大，和行情大调整前动辄20000亿元的量能相比有很大的萎缩。同时，在这次大跌后，新入市的投资者和资金数量也大为减少，上周投资者开户只有50多万股，银证转账净流入资金不到900亿元，只有行情火爆时的三分之一左右。因此，从量能看，行情需要反复整理和修复。

　　第三，从技术面看，上证指数从5178点急跌到3373点，如果是弱势反弹黄金分割位应该是4062点，目前已经达到。如果是反弹二分之一，目标位在4276点。由于7月份的暴跌行情在4000点下方是连续跌停、单边逼空，是“空心的”，而大量筹码仍被牢牢锁死在4000点上方，因此当股指回升到4000点、接近上方成交密集区时，多空反复的频率将明显增加。而且，在经过这轮20年来最惊心动魂的急跌行情后，投资者心态遭受严重冲击，心理辅导期、平复期所需时间较长，重回强势难以一蹴而就。

　　当然，在目前的整理行情中，结构性分化较为明显。其中金融、石油等大权重股陷入调整，而前期严重超跌的高弹性股、有各种利好支持的题材股、中报高成长股及高含权股等表现活跃，局部热点仍然可圈可点，因此，对投资者而言，在操作上一是控制仓位，震荡市中没有必要过于激进，甚至再加高杠杆。同时在品种方面，关注题材和弹性，继续以成长性的中小市值品种为主。再适当关注节奏，尽量和市场保持左右脚同步，以偏短的箱体操作为主。

　　申万宏源 钱启敏