但斌是私募行业有影响力的投资人，上周六，但斌来到上海，参加由和讯网和博赢财富联合主办的“2015（上海）资产管理高峰论坛”，做了《私募如何驶向资产管理的“蓝海”》主题演讲。

　　很多人认识但斌，是从《时间的玫瑰》这本书开始的，这么富有诗意的书在投资界绝对少见，当然，如此诗意的名字也不是但斌想出来的，这是著名诗人北岛的诗。所以，《时间的玫瑰》实际上有两本书，一本是北岛的文集，一本是但斌投资札记。

　　人物简介

　　但斌，东方港湾投资管理有限公司的董事长。1986年在河南大学读体育专业，主修体育理论。1990年大学毕业，在开封化肥厂供水车间当一名钳工。1992年到深圳，开始从事证券期货研究与投资。曾任君安证券与国泰君安证券《财经快讯》主笔、大鹏证券资产管理管理公司首席投资经理。2004年3月成立东方港湾投资管理有限责任公司。

　　私募业诗人气质的投资人

　　为什么要用“时间的玫瑰”作为书名？但斌2006年4月8日在第一届私募基金与价值投资论坛上的演讲就是用了这个标题，而这个演讲成为但斌2007年出版的《时间的玫瑰》这本书第一篇文章。但斌对这个标题进行了解释：“时间的玫瑰”是北岛一部文集的名字，这个名字很有诗意，用它来演绎投资我觉得也十分吻合——我们的人生短暂，就像玫瑰，花开一季，匆匆凋谢；因此，我们应该如何进行投资就显得尤为重要。它让我们认真去思考：我们一生积累的财富将会随着时间的飞快流逝而不断贬值，还是更加富足？我们要如何用这短暂的一生，去赢取投资事业的绽放？但斌在本书里有不少阐述时间与投资关系的语录：

　　时间是最有价值的资产，我们今天所买入的股票不仅仅属于我们自己，它属于整个家族，我们应该为子孙后代担负起此刻的责任。投资像孤独的乌龟在与时间赛跑。

　　还有一些语录我们听着有些耳熟，比如：投资不需要高等数学，只需要常识和智慧。最伟大的投资家也会随岁月消逝，但某些投资的原则却亘古不变。杰出的企业寥若晨星，我们希望所投资的企业像是皇冠上的明珠。巴菲特也说过类似意思的话，巴菲特对但斌的影响很大，但斌属于中国股市里追随巴菲特的价值投资派，所以，说出和巴菲特类似的话很正常，他对于巴菲特也有直接的评论：巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。价值投资的真谛在于坚持，用时间来证明价值，所以，价值投资者常常也是长线投资者，对于时间的理解更为深刻，难怪但斌那么喜欢“时间的玫瑰”这句话，他悟出了时间在投资中的重要性。

　　《时间的玫瑰》在中国所有关于股票的书中显得很特别，这是关于投资哲学的书，讲的是投资的道理和原则，而不是一些小技巧。看了这本书希望能够立即获利的人可能会很失望，因为这本书里没有那种今天买入股票，明天涨停的技巧。在书店的书架上，有太多“短线投资法宝”之类的所谓技巧的书，恰恰缺少投资哲学。其实，如果不明白投资的原则，希望通过短线技巧一夜暴富的，大多数是欲速则不达，最终很难成功。因为一夜暴富的想法与投资需要时间的理念本身就难以共存。

　　从这本充满文人气质的书来看，但斌可以称得上投资界的诗人。

　　今年5000点把股票都卖了

　　价值投资一直有争议，尤其是否适合中国A股市场，更是没有得到普遍认可，有时，价值投资经常成为被嘲笑的对象。2003年，但斌以年5元买入万科、23元买入贵州茅台、12元买入烟台万华、9元买入招商银行等杰出企业的股票，然后长期持有，获得丰厚收益，证明了价值投资在中国依然有用，但斌由此也受到投资者追捧。2004年东方港湾成立到2007年，业绩非常好，公司资产规模从几千万开始，2007年到了23亿元。

　　但事情不是一帆风顺的，2008年的股灾，但斌由于坚持长期投资，没有及时卖出股票，损失很大，资产规模也大幅缩水。2015年这波牛市，但斌吸取了2008年的教训，觉得股市出现泡沫，在5000点左右基本上把股票全部卖出了，这样，今年的业绩比较好，目前管理的资产规模在50亿左右，为下一段的竞争赢得先机。

　　但斌形成现在的投资理念是有过程的，早期他也和许多投资者一样听消息，追涨杀跌。1992年，年仅25岁的但斌来到深圳，公司老板拿出50万，让他帮忙做股票。当时的股价一个劲疯涨，包括所有的垃圾股。初次尝试，就让他获得巨大回报，但斌手上的50万元，很快变成250万元。他胆子开始大起来，所有股票都敢去做。

　　没想到在一路风光之时，风暴不期而至。1993年，偶然听到一个著名股评家说“深深房”有重大利好，于是，但斌迅速把宝压在了这只股票上面。不料进去后股价就开始暴跌，不但把以前赚的钱全部亏掉，本钱也亏了很多。

　　那个时的200多万，不是个小数目，尽管不是亏自己的钱，也足以让他难过万分。那段时间，但斌亏得精神恍惚，连自行车都骑不稳，从此他再也不相信道听途说的所谓“消息”。

　　随后，他迅速重整旗鼓，转战期货。在之后短短一年多时间内，他把100多万资金做到了1000多万。然而随之而来的“327国债事件”，但斌手上所有的单子被强行交割，再次让他赔了个精光。

　　2003年，但斌来到香港。与以往不同的是，他第一次开始关注企业本身。但斌在香港选择的企业，将来会赚多少尚在其次，他的首要要求就是从长期来说，至少不会亏钱。因此，但斌投资了几只高速公路股票及同仁堂科技，这些股票后来都为他带来巨大收益。

　　现在但斌投资的范围不局限于A股市场，他关注全世界资本市场的变化。他在国内做了11年，海外也做了11年。对于两者的差异，但斌的体会是：国内和海外的差异非常大。在国内大家犯了严重错误，惩罚是比较轻的。在海外你犯了严重错误，就什么都没有了。海外投资更关注企业的价值，在海外投资选择基本面进行投资效果非常好，长期持有收益是非常可观的，而投机受到的惩罚很重。

　　但斌表示现在主要把精力放在全世界最伟大的国家，一个是美国，一个是中国，把这两个国家股票做好就够了。美国是能够稳定获取回报的地方，在过去的11年，但斌说：“无论是中概股给我们的机会还是美国创新类的公司都很好。我们在美国也投了特斯拉、苹果、谷歌等等，即使市场有大波动，这些美国公司表现还是非常强劲，美国公司一旦成功就是一个世界级的公司，这点比中国公司更有优势。当然，中国也有好公司，像腾讯、阿里巴巴，只要把中国市场做好就是一家规模很大的企业了。因此，中国和美国股票都有投资好公司的机会。

　　下一波牛市将是一个慢牛

　　今年沪深股市经历了很大的震荡，上半年暴涨，尤其是创业板涨幅惊人，而但斌上半年对此十分警惕，认为市场有泡沫，这也是他5000点左右把股票全部卖出的一个原因。

　　今年6月18日在达晨2015年经济论坛上，但斌说：“从我这么多年做投资来说，目前的神创板，还有一些中小板，除了茅台、格力这些之外，所有的股票，所有的行业，贵得不可思议，怎么上去就有可能会怎么下来。以创业板为例，2014年全年的利润还不到400亿，前几天市值就到了6.21万亿，你说这个泡沫有多大？大家都寄希望于这些创业板的公司或者是中小板的成长类公司，靠它们的快速成长，靠业绩的拉动，能够弥补它们的高估值，但是历史上来看很难通过高增长来弥补他的估值，只有少数企业可能。”

　　而且，A股杠杆非常大，更加危险。但斌认为大盘跌20%是很正常的，个股有跌50%的可能。大盘正是从那个时候开始一路暴跌的，今年8月在国信证券的论坛上，但斌表示市场调整还没有结束，去泡沫比去杠杆更残酷，新手死在山顶上，老手死在抄底上。

　　尽管沪深股市这几个月经历了历史上罕见的大幅震荡，不过，但斌对未来依然很有信心，虽然去泡沫比去杠杆更残酷，但在泡沫破灭之后，会有更大的机会。在中国的历史上，只要几十年的太平岁月，就会创造出最多的财富。北宋的时候我们的GDP占全世界的60%到70%，清末GDP占全世界30%，复旦大学张军教授说未来中国人会创造出比美国多两倍的GDP。从这个角度看，做资产管理肯定是一个蓝海。我们的注册制如果能够顺利推行，会让中国的资本市场变得更有活力，当然如果有一些退市机制，会让中国市场变得更有活力和韧劲。

　　但斌表示，中国资本市场这20多的巨大变化是事先难以想象的，在1992年、1994年炒股票的时候，都是几个亿的成交量。如果当时在座的各位让你想象，从几个亿的成交量，23年以后成交量会达到每天2万亿，相信任何人都想象不到。但斌认为，未来资本市场还会有很大变化，他认为中国A股将成为上市公司最多的资本市场。只要中国的资本市场按照市场化的发展方向，会非常有韧劲，非常有活力。

　　当然波动是难免的。就短期趋势而言，但斌认为上半年暴涨造成的泡沫还需要消除，有些板块泡沫太大了，不可持续，下跌非常符合常理，目前A股还在回归的过程。他说：“如果回头看2015年，什么东西可以给资本市场留下一笔，那就是神创板，但这将成为历史，我们创造了历史上的泡沫，这个泡沫破裂，可能会留下来一笔。这个泡沫比中石油48元高价的泡沫更大，回上去的概率更小。这次的股市震荡，把很多人一辈子的努力都消灭殆尽了。我的一个朋友，在震荡之前已经有5亿身价了，融资了8个亿，平仓之后只剩1000多万。”

　　对于投资来说，但斌认为很重要的一点是能不能看到风险，能不能规避掉风险，然后寻找下一次的机会。他说：“过去半年当中，大家赚钱觉得没有任何风险，其实资本市场非常残酷。不是想什么样，钱就可以拿走的，这次教育了很多人，毕竟它是一个专业领域。”

　　目前不光是A股市场震荡，全球股市都在震荡，对此，但斌表示，现在无论是哪一个地方，理论上来说应该休养生息，休息比什么都好。美国有美国的问题，欧洲有欧洲的问题，中国有中国的问题。相比其他地方，中国的问题可能更严重，虽然我们长期看好未来，但是短期的阵痛要非常谨慎。

　　长期来看，但斌还是看好未来的，短期则还在去泡沫化的过程中。他说：“目前我在静心等待好的机会。从经验来说，这么一大波涨起来，如果有幸在5000点跑掉了，再来一波的可能性很小。我个人判断，大的机会可能在2017年。” 

　　对于下一波牛市，但斌认为，去杠杆、去泡沫后，下一波行情起来，一定是个慢牛的过程。