上市规则各不相同

　　全球各个交易所上市规则各不相同，这次阿里巴巴与香港联交所谈判失败，最终选择赴美国上市，主要原因也是规则不同。

　　从道理上说，阿里巴巴原来在香港上市，2012年从香港退市，这次上市应该首选香港，双方也进行了长时间接触。但是，去年9月份，阿里巴巴集团董事局主席马云抛出合伙人治理制度，旨在保证上市后对公司的控制权。外界普遍将阿里巴巴的合伙人制度理解为“双重股权结构”，也即AB股权。不过这并不符合港交所的现有规则，港交所一直坚持“所有股东应得到平等对待”。

　　最终阿里巴巴只得放弃香港上市，而美国这种股权结构则没有问题，美国一些高科技公司也是采取这种结构，即股权数量较少的公司创始人拥有较大的表决权，甚至1股股权具有10股表决权。正是这种不同规则使得阿里巴巴最终选择赴美国上市。

　　A股规则难容互联网

　　我们不考虑注册地的因素，假设阿里巴巴也要以这种股权结构想到A股上市，同样也是行不通的，因为沪深股市的上市规则也没有这一条。

　　不光是这一条，我们有很多规则都与纽交所、纳斯达克或者香港联交所不同，这些规则使得一些互联网公司无法到A股上市。其中，最基本的一条是在A股上市必须要连续盈利，但互联网企业初期往往难以盈利，多数无法满足国内的上市条件。

　　纽交所、纳斯达克对IPO公司没有“连续盈利”的要求，且盈利标准可以用其他标准替代。此外，对IPO公司的存续期也没有必须三年以上的要求。如果以中小板上市“3年连续盈利”、“3年3000万”的标准衡量，已经赴美上市的企业中，有不少达不到国内中小板的上市标准。

　　这次赴美上市的新浪微博，就是亏损的。京东商城由于没有看到财务报表，不知道这几年盈利情况如何，但前几年也是亏损的。

　　注册制改革很有必要

　　应该说，A股上市规则设立这些盈利标准，是为了保护投资者。但是，随着市场的发展，上市规则也需要适应时代的变化。从这点来说，注册制的确是A股的发展方向。

　　注册制的核心就是注重信息披露，美国股市的上市，最重要的是不能信息虚假。亏损没有关系，只要如实披露，买不买是投资者的事情。亚马逊是亏损的，但不妨碍其股价高达300多美元，因为投资者看好其前景。

　　当然，就沪深股市现状来看，一下子放开容易鱼目混珠冲击市场，所以，注册制改革需要一个过程。在全国两会的记者会上，证监会主席肖钢说：我国资本市场的市场化程度还不够高，未来推进改革就是要朝着市场化、法制化、国际化的方向来进行。当然，改革需要一个过程，在这个过程当中，需要掌握好或者说统筹平衡好改革的力度和市场可承受的程度。推进股票发行注册制改革，同样要按照这个精神逐步地来推进。

　　要让互联网巨头回归到A股上市，新股发行制度的确还需要深入改革。　　  本报记者 连建明