首席记者 连建明

　　今年以来A股已经创下史上规模最大的股份回购，证监会上周又提出修改公司法股份回购有关规定的建议，将股份回购在法律层面上予以明确，意味着股份回购作为国际成熟市场大行其道的手段，将在A股市场得到大力推广，回购可能成为像分红一样的作为回报投资者的方法之一被普遍使用。

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　　回购在法律层面确认

　　上周，证监会会同财政部、人民银行、国资委、银保监会等有关部门，研究起草了《中华人民共和国公司法修正案》草案（以下简称“修正案草案”），提出了修改《公司法》第一百四十二条股份回购有关规定的建议。经国务院批准，按照立法程序要求，就修正案草案在中国政府法制信息网向社会公开征求意见。

　　此次修法最大的变化在于增加了回购适用情形、简化了决策程序、新增库存股制度，让上市公司回购的实操性大大增加。修正案草案对《公司法》股份回购的规定作出三个方面修改。

　　首先是增加股份回购情形，包括用于员工持股计划，上市公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行用于股权转换的，上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的，法律、行政法规规定的其他情形等。

　　这次修改将适用股份回购的4种情形扩大到7种，增加了“上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的”回购这一条，目前上市公司如火如荼的主动回购就有了法律保障，将使得上市公司在股价低迷时更加有意愿去回购股票，并促使公司管理层更重视维护股价、投资者回报和公司价值。这也意味着，只要上市公司认为股价水平不利于公司信用和股东权益的体现，就可以随时出手进行股份回购，从而求得公司控股股东和二级市场中小股东在股价利益上的一致性。

　　其次是完善实施股份回购的决策程序，简化公司因实施员工持股计划或者股权激励，上市公司配合可转换公司债券、认股权证发行用于股权转换，以及上市公司为维护公司信用及股东权益等情形实施股份回购的决策程序。

　　现在回购都要经过股东大会同意，周期较长，根据草案意见稿，回购股份用于员工持股计划或股权激励、维护公司信用或股东权益等，可以依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经董事会三分之二以上董事出席，并经全体董事过半数同意，收购不超过本公司已发行股份总额百分之十的股份。这样，以后回购股份速度会更快，效率更高。

　　另外，建立库存股制度，明确公司因特定情形回购的本公司股份，可以以库存方式持有。

　　修法之后，可以为完善股份回购制度，充分发挥股份回购制度在优化资本结构、稳定公司控制权、提升公司投资价值、建立健全投资者回报机制等方面的重要作用，为公司回购股份提供比较充分的法律依据。

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　　今年回购规模创新高

　　今年以来，由于股价持续下跌，许多上市公司都推出回购方案，以稳定股价。今年以来，700多家上市公司披露回购公告，9月以来，就有18家公司发布拟回购董事会预案，回购资金大多数过亿，其中，陕西煤业拟回购资金高达50亿元，是目前回购资金最高的公司，东华能源拟回购资金达10.5亿元，顺网科技回购资金8亿元，南洋股份4亿元，海利得3亿元，歌力思、长盈精密、恒信东方均为2亿元。

　　从实施的情况来看，目前490家已实施回购，合计回购资金达241亿元，创史上最大回购规模纪录。A股2015-2017年中间共计发生两波大规模回购，这三年的回购金额分别为50亿元、109亿元、92亿元，这也意味着今年不到9个月的回购规模几乎是前三年的总和。

　　今年以来，股价持续下跌后既有大股东增持也有股份回购，但从数据看，回购金额超过增持金额。据有关统计，今年以来A股公司总体拟增持金额在243.3亿元—429.2亿元之间，比去年减少约一半，但是，拟回购的总金额超过700亿元，远远高于增持的金额。

　　就是说，采用回购应对股价大幅下跌，逐渐成为上市公司首选的手段。

　　当然，也有一些公司方案推出后迟迟没有实施，有312家尚未有实质回购进展，有的涉及公众股份回购，多数则是对限制性激励股份的回购，要看看这些公司究竟是做做样子还是真回购。当然，也不排除有些公司目前资金有些紧张的状况，回购还取决于现金流情况，一般发布回购公告的公司实施时间大部分是在6个月至12个月。

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　　美股回购金额超基金

　　股票回购在美国股市是一个非常普遍的做法，甚至有人说是回购推高了美国股市。

　　今年上半年美国上市公司累计回购了逾6700亿美元股票，回购规模已超过2017年全年创下的5300亿美元纪录，再创历史新高。

　　据美联储资金流数据，自2009年股市触底以来，企业通过股票回购已成为美国上市公司股票的主要买家。在过去的9年里，非金融企业已累计回购3.3万亿美元的美国股票，相当于市值的18%。这个金额超过了基金购买股票的数量，同期共同基金和ETF净买入不过1.6万亿美元的股票。就是说，回购金额是基金买入股票金额的一倍，因此，有人称“目前企业已成为全球最大的单一股票买家。”

　　回购是上市公司回报股东的重要方式，因此，美股回购金额不亚于分红金额。因为回购使得股本缩小，提高了每股收益，提升了每股股票的价值，因此，回购会带来股价的上涨。和分红相比，回购往往价值更高，因为分红投资者要纳税，实际到手的比分红额要少，而回购不用纳税，使用效率更高，所以，很多大公司都喜欢回购股票，如巴菲特的伯克希尔公司至今从来不分红，但巴菲特表示，如果股价低于价值，将回购公司股票。苹果是一个回购大户，这几年已经回购了数千亿美元的苹果股票，有机构预测，苹果未来3年将把海外的数千亿资金回购四分之一的股票。

　　在境外上市的中国公司也经常进行回购，如腾讯从上周到本周连续5天回购股票，资金超过1亿港元，周四大涨近5%。之前腾讯也多次出手回购，4年前腾讯用7000多万港元进行回购，虽然短期内效果不明显，但此后一年腾讯上涨超过50%。阿里巴巴也宣布回购公司股票，2017年阿里巴巴就宣布一项为期两年、总额达60亿美元的股权回购计划，本周五开始实施回购。

　　和美国股市相比，A股的回购额还差得很远，A股这几年全部回购额还不及苹果公司一家的回购额。这一次证监会等部门修改公司法，说明了管理层对于回购非常重视，股份回购在法律上得到确认后，未来很可能也成为A股市场上广泛使用的一种方式，等于增加了一支投资股市的资金队伍，有利于A股长远健康发展。目前如火如荼展开的股份回购，不一定立竿见影，如美的集团已经动用18亿元进行回购，回购平均价约45元，但目前股价为40.3元。2012年9月至2013年5月，宝钢股份以50亿元回购股份，当时股价也没有上涨，但一年后宝钢股份股价展开上涨行情。