变化一 必须持有老股

　　这次新股发行制度改革改进网上配售方式：持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量，进行配号、抽签。

　　就是说，必须有二级市场股票才能申购新股。这条措施首先将影响一批“摇啊摇”打新股队伍，A股市场20年来已经形成一批职业申购新股大军，被称为“摇啊摇”大军，这支队伍资金量较大，几乎所有新股都能中签，基本原则就是一上市就抛，每年能获得两位数的收益率，远远超过存银行、买国债、买理财产品的收益。但他们基本上不买二级市场股票，不承担二级市场风险，只是从二级市场抽血，而这次改革，影响最大的就是这批人，无风险套利时代结束了。

　　此外，以往新股申购时，往往出现这样的景象：一些投资者卖出二级市场老股，腾出资金申购新股，造成二级市场股市下跌。如今这种做法也行不通了，因为抛掉老股就不能申购新股。这个措施有利于二级市场的稳定。

　　市值配售以前也有过，但这次不同，以前只凭市值摇号，无需拿出资金，造成不少弊端：中签率很低，一些不太关心自己账户的投资者中签新股也不知道，也有的中签之后因为账户资金不足而没有买新股。而这次出台的规定，是市值与资金相结合，有二级市场股票是一个前提，但还是需要申购资金，只有拿资金申购才可能进行配号、抽签。

　　当然，这一条还需要出台细则进一步明确市值与申购资金的比例关系，但无疑这是20年来一个创新举措，显然是利大于弊。

　　变化二 向机构基金倾斜

　　这次新股发行向网下机构倾斜：公司股本4亿元以下的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的60%；公司股本超过4亿元的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的70%。余下部分向网上投资者发售。

　　同时，网下又向基金倾斜：网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。就是说，小盘股60%网下发行，大盘股70%网下发行，其中，基金、社保至少要占新股发行量的24%。但如果网上申购踊跃，就采取回拨机制，如果网上认购倍数超过50倍，网下向网上回拨20%；超过100倍的，回拨比例达到40%。那么，网上最大发行比例将达到发行量的80%。

　　不过，如果网上认购倍数超过100倍，意味着网上新股中签率很低，这样，中小散户中新股还是比较难。同时，IPO重新开闸后，由于市场化发行，以后发行新股的数量和速度可能都比较快，特别是小盘股，可能采取批量发行的方法，那么，对资金量比较小的散户来说，难免顾此失彼，无法申购所有新股。

　　因此，散户不妨换一个思路，通过买基金来间接投资新股。由于这次政策新股发行时候向基金倾斜，一些基金公司已经打算设立专门投资新股的基金。基金通过网下申购新股，其获得的股份数量比较多，而获得的新股没有锁定期，一上市就能抛。同时，基金由于资金规模较大，即使批量发行新股，基金也可以同时申购多只新股，所以，打新股所获得的年收益很可能超过散户自己申购获得的收益率。

　　除了未来可能出现的打新基金，专门申购新股的债券基金也值得关注。

　　变化三 约束炒新行为

　　沪深股市长期来，除了一支“摇啊摇”的打新队伍，还存在一支专炒新股的队伍，他们专门在新股上市当天大量买入，推高股价，一般第二天就卖出股票获取差价。

　　他们认为新股没有套牢盘，炒作空间大，而且小盘股筹码数量有限，高换手之后股价推高很容易，历史上曾经有过上午股票高换手后，下午可卖出数量很少，股价不断被拔高，甚至较开盘价上涨一倍的也时常发生。

　　恶炒新股带来很多严重后果，一是导致发行价不断提高，二是带来很大市场风险，股价第一天大涨之后，往往就是漫漫下跌路，套牢一大批跟风者。

　　这次新股发行制度改革，针对这个顽疾也推出一些措施，其中，重要的是存量发行，就是持续满3年的控股股东可以在发行时候就进行股票转让，增加上市股票的流通量。其次，《意见》提出：证券交易所应进一步完善新股上市首日开盘价格形成机制及新股上市初期交易机制，建立以新股发行价为比较基准的上市首日停牌机制，加强对“炒新”行为的约束。

　　原来规定新股上市首日停牌机制是按开盘价计算的，现在以发行价为比较基准，监管更严格。　　  本报记者 连建明

　　需要树立价值投资理念

　　这次新股发行制度改革一个重要原则是市场化，是核准制向注册制的过渡，中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。证监会自受理证券发行申请文件之日起三个月内，要做出是否核准的决定，审核时间大大缩短，意味新股发行量将增加，批量发行、上市的现象可能不少，数量增加也会抑制新股的炒作。

　　不过，市场低迷的时候新股可能会发行比较困难，因此，证监会表示：新股发行时点由发行人自主选择。放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至12个月。核准之后什么时候发行新股放宽到1年，那么，上市公司也不必急吼吼马上发了，同时，申请首次公开发行股票的在审企业，可申请先行发行公司债。鼓励企业以股债结合的方式融资。这些措施都是为了不让二级市场负担过重。

　　此次《意见》推出的各种措施，相当多部分都是以前没有的，因此，改革的力度是历史上最大的。著名经济学家华生认为，发审制度改革是二次股改。股权分置改革解决的是上市公司股东之间的产权界定问题，中国证券市场还需要解决一个运行体制市场化的问题，这就是发行审批制度根本改革。因此，本次改革不光是一次新股发行制度的改革，而是综合了一级市场与二级市场的平衡，把保护投资者利益放在最重要的位置，将推动A股市场良性循环。

　　因此，不仅一级市场能够投资，二级市场同样值得关注，英大证券首席经济学家李大霄表示，本次新股发行制度的改革是一个重要进步，长期以来一级市场向二级市场输入泡沫的顽疾将得到改观，一级市场与二级市场投资者的利益将渐渐均衡。伴随着估值调整到位、宏观经济企稳、政策红利持续释放、股市政策驱动等因素，中国股市首次真实牛市起步了。

　　因此，投资者最需要改变的就是树立价值投资的理念，获取未来A股市场长期投资的良好收益。　　   本报记者 连建明