经过2周的停牌，1月9日，中信证券公告收购预案：以作价暂定不超过134.60亿元，收购剥离广州期货99.03%股权以及金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权；同时，以16.97元/股的价格增发股份7.93亿股，对手方是越秀金控、金控有限。

　　初步分析这次的收购是双赢的，对中信的利好之处是补充华南业务布局和引入强大股东，对广州证券股东越秀金控来说是获得优质资产中信股权。而且从公告内容来看，中信通过增发的手法，完成股权的置换，抹平了投资的支出，不会造成资金面的压力。

　　本次的收购受到了市场的广泛关注，上交所也在1月16日发函问询交易双方，指出广州证券既亏损又负面缠身，要求说明收售的合理性。

　　于是在1月18日，售方越秀金控给出了2.6万字的回复，解答了由于评估资产价格的基准日相隔2年，而造成了交易大幅折价的情况；阐明了处置质押股份的资金实力；以及100%卖出的原因和资产整合之后的业务规划；基本回复了上交所的问询关键。

　　从监管的角度来看，问询的目的并不是阻止这次的收购，而是通过这封函件和双方的回复，准确定性中信收购广州的目地性与合理性，也同时为投资者梳理此过程中的风险点。

　　截至发稿，中信的回复还未公告。然而问询函多少对收购交易造成了扰动，但交易所与收售双方函件的一来一往，反而侧面提高了话题的热度与流量。而如果要分析对二级市场股价的影响，则需评价这笔收购是赚了还是亏了：

　　首先看收购价是否高估：截至2018年 11月底，广州证券母公司净资产110.05亿，收购价对应1.22倍PB；中信证券目前PB为1.34倍，证券板块截至2019年1月9日静态PB为1.31倍，中小券商加权静态PB估值为 1.37倍，因此，收购价对应的PB合理。

　　再看所购资产的质量：广州证券的每股收益水平、创收能力是不如龙头券商中信的，但通过有效的资源整合，广州证券丰富的地区性客户、政府资源和中信的强业务实力相结合，预期能发挥出1+1>2的效果，形成未来可靠的收益来源。

　　所以整体来看，通过增发进行收购短期内对中信原股东权益或有小幅的稀释，但中长期有利于中信龙头地位的巩固。从复牌后中信的股价走势来看，市场上对这次事件也是认知为确定性利好的。

　　在目前做大做强头部券商、打造有国际影响力的投行的监管思路下，本次的收购无异于是吹响了券商行业新一轮洗牌整合的号角。 长江证券 陆志萍　　

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