爆雷，指地雷突然爆炸，一是事发突然，二是市场反应强烈，即强烈下跌。因为事件突发，上市公司造假水平太高，投资者和监管者不能事先预知，情有可原。

　　然而笔者要追问的是，所有这些真的是毫无征兆的突发事件吗？真的像地雷一样突然引爆猝不及防吗？

　　我们以康得新案为例做一个剖析。

　　证监会2019年7月5日公布的对康得新处罚通知书中说：“2019年1月，康得新复合材料集团股份有限公司（以下简称康得新）因无力按期兑付15亿短期融资券本息，业绩真实性存疑，引起市场的广泛关注和高度质疑。证监会迅速反应，果断出击，决定对康得新涉嫌信息披露违法行为立案调查。”我们可以认为监管层首次怀疑康得新业绩造假始于2019年1月。那个时候，康得新股价已经从2017年11月高点跌去了70%，在监管层提醒这里有雷的时候，投资者已经伤亡惨重，血肉模糊。

　　笔者认为，康得新公司至少从2014年到2016年间已经出现财务异常，而2018年初开始出现二级市场走势异常，这是一场近乎早已公开的造假战役。投资者、研究员、媒体、和监管者理应更早看见造假者的刀枪剑影，排雷避雷。

　　公司长期存在财务异常情况，比如手握巨额现金却频频发债募资；多年来大股东股权质押比例未低于95%，2014年底接近100%；2016年经营性现金流净额为负；上市9年营收增21倍而应收账款增89倍；存货余额占比和存货周转率跟行业可比公司差异大。上述的单个事件不能说明问题，综合起来，公司在2014年到2016年开始就已持续发出了造假的活动警报。

　　如果说上述问题不能引起市场警觉，那么几次二级市场的异常已经是“枪声大作”了。

　　第一次异常是2018年1月，公司作为2016年和2017年漂亮50独立行情的一员，股价没有在2018年1月跟上指数和其他绩优股再创新高，疲态已现。敏感的投资者应该对此异常产生警惕。

　　第二次异常是2月重组停牌，和4月重组无进展复牌后股价走弱，并且在5月29日破位露出凶兆。投资者理应在这几天逃跑，此时逃跑按2017年均价计算损失约10%。

　　第三次异常是6月1日跌停且宣布停牌，直到11月6日复牌又跌停，公司有问题已经是明摆着了。11月26日打开跌停，是投资者第三次逃跑的机会。此时逃跑，股价还有12元左右，按2017年均价计算，损失还不到一半。

　　因此，我们不认为康得新是颗地雷，而是一颗早就高高举起的手雷，这是一场公开的造假战役，只是2018年才开始大规模伤人。而到监管层“迅速反应，果断出击”的2019年，已经是尸横遍野了。

　　在我看来，只有长生生物产品造假案可以说是真正的毫无征兆的地雷。而康得新、康美药业、雏鹰农牧等都是一场场堂而皇之的造假阳谋。

　　对于投资者来说，应该自己认真分析上市公司财务状况，不做盲目投资。对于媒体和投资分析人士来说，应该担起识别财务造假的道义责任。对于监管者来说，应该“该出手时就出手”。这样的话，其实很多地雷是可以不踩的。　　  毛彩华　　

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