通过分析，我们认为这次新股改革对市场和参与者的影响如下： 

　　第一，通过提高信息透明度、大力打击造假等行为，大幅减少财务造假等不利于市场生态的不法行径。一些典型性的措施包括：1）大幅提前招股说明书预先披露时间，给市场充分的时间来理解和验证相关公开信息。2）加大对投行造假的追究和惩罚制度，让这些中介机构真正执行它们的督导职责，而不是和上市公司合伙来欺骗投资者。今后投行、会计师事务所、律所等机构，他们需要承担的责任更多更大，证监会也会加强对于这些机构的责任追查，真正实现让这些中介机构对其行为负责；3）发现上市公司造假后需要回购股票，赔偿投资者等等事后赔偿制度，通过这些制度来抑制事前造假的冲动。 

　　第二，从制度设计上平衡IPO市场上买卖双方的力量，抑制新股发行的扭曲定价，纠正三高发行、圈钱等恶习。比如之前投行和发行方拥有信息优势，但又没有有效约束，导致高的发行价成为其唯一追求目标，因此财务消息的公正性等不到保证。但在新的规则制度下，参与各方都有所约束，制度上抑制了追求高发行价、高募资额的倾向。比如，如果新股上市6个月跌破发行价，则原有股东和高管等手中的股票锁定期限自动延长6个月，并且其两年内减持价格不得低于发行价，这项规定制约了发行方的发高价冲动。比如，网下询价时需要剔除掉报最高价的10%，避免了机构投资者在询价时，因为人情等因素，在报价时故意偏高等行为。这些措施均在于引导参与各方兼顾多重目标，在尊重公司本身价值基础上合理定价，制度设计上抑制三高发行等破坏股市生态的行为。 

　　第三，发行新股时注意保护投资者尤其是中小投资者的合法权益，同时尽量降低对二级市场的冲击。过去一些好的新股往往给中小投资者投资的机会很小。这次改革措施，规定网下认购倍数达到一定规模时，启动回拨机制。网下申购比例最高可达到80%。同时规定持有一定数量上市公司非限售股份是投资者参与网上配售的条件之一，避免集中打新对二级市场资金的分流和冲击。 

　　这次的新股改革方案公布后创业板市场出现了大幅下跌，市场似乎出现情绪。我们认为，创业板的短期暴跌反映出市场对供给增加的担心。但中长期看，不会影响市场趋势。尤其新股改革下，一批财务信息更加透明、定价更为合理的公司上市，给二级市场提供了投资优秀成长股的机会。当然，一部分估值过高，主要靠题材炒作的上市公司，未来新股数量增加将加速这部分爆炒个股的价值回归。新的发行体制下，以前盲目炒小、炒新等投资行为未来面临很大的风险。而真正以价值作为投资基础，寻找真正有价值企业的投资者方能长期制胜。汇添富高级策略师 刘伟林