其实，如果把中国的A股市场看成一个上市公司的话，中国股市不断走低的主要原因是估值水平的持续下降。虽然这几年来，中国A股市场的上市公司业绩相对来说持续增长，但投资者还是对A股上市公司估值水平不断下调，这主要还是对于A股上市公司商业模式的担心。从表面上看，最近几年上市公司利润表现不错，但是资产负债表和现金流量表还是出了点问题，很多利润增长的推动力是来自于加杠杆。

　　要改变A股上市公司的商业模式，唯有系统性的改革。众所周知，十八届三中全会提出的改革举措对于股市的影响将会是深远的。如果真正能够把一些不合理的投资需求给控制住，融资需求的扩张速度也会下来，很可能GDP增长也会顺势下台阶。但是利率水平会下来，企业的ROE水平会提升。届时投资者可能会发现，经济增长放缓了，但是股市投资回报却提高了。改革的推进，将会改变经济增长结构，最后会改变股市上涨的逻辑。　　　　　　  汇添富/文