笔者认为，2012年众多的线索中，可能最能左右经济和市场的就是两条：确定下滑的投资增速以及不确定何时回升的通货膨胀。众所周知，近年来对经济拉动最大的当属固定资产投资，2011年达到惊人的30万亿元规模，同比增速保持在23.8%的高位；从大类来看，政府投资，制造业投资，和房地产投资是目前公认影响投资增速最大的三块。首先，在4万亿项目收尾，地方政府融资平台风险控制的背景下，政府投资增速的逐步回归正常是不可避免的；其次，指望去年增速高达32%的10万亿制造业投资在经过经济高开低走，社会库存累积，PPI加速回落的背景下，今年继续加大投资力度不会那么容易；最后，去年7万亿规模、增速快速下滑的房地产投资，在12月的月度投资增速已回落至单位数的情况下，如何稳定住而不奢望拉起来才是务实之举。

　　投资好不了，则经济也好不到哪去，是不是该离场呢？由于春节后猪肉价格的快速下降，累加上翘尾因素在上半年明显回落，我们大概率的判断在未来的2至3个月通胀都将处于3%左右的较低水平；由于经过过去几年的大幅刺激，实体经济体内的货币存量水平极高，期望通胀快速下降至从前的零附近是相当有难度的；在不过分放松货币信贷条件下，维持正利率也许是货币当局“秘而不宣”的目标。

　　既要适度刺激经济，又要稳住通胀，计将安出？在货币政策没有空间的情况下，无他，似乎唯调整产业政策了：开放垄断行业刺激民间投资，尤其是稳住快速下滑的房地产投资可能为当务之急。

　　如果以上推断无误，2012年就无需过分纠结纷繁复杂的经济，我们只关注到两名选手在赛跑：投资和通胀。投资不管是暂时贷款低一点也好，开工慢一点也罢，笔者都愿意留下来继续当“余则成”，尤其是“潜伏”在那些行业政策引导的方向上。至于通胀，还记得谷子地的那句话：“弟兄们都听好了，千万别错过了身后那声‘集结号’”。

　　交银施罗德研究部总经理 张科兵