本报记者 连建明

　　被市场广泛称为新“国九条”的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》5月9日正式出炉，作为今后一个时期资本市场改革发展的顶层设计路线图，新“国九条”从国家战略规划了资本市场发展蓝图。

　　10年前，国务院就出台了一个“国九条”，时隔10年，对比这两个“国九条”，发现有很多差异。尤其是两个“国九条”都有20个字的任务目标，但这20个字并不相同，从一个方面说明资本市场的变化。而且，新“国九条”有明确的时间表，要求到2020年基本形成多层次资本市场体系，那么，可以相信在6年里资本市场又会有一个巨大变化。

　　1　10年两个“国九条”

　　两个“国九条”出台的背景是不一样的，因为两者处于资本市场不同阶段。1990年12月19日，上海证券交易所挂牌成立，标志着中国资本市场正式登场。但是，那个时候对于股市姓社姓资的争论很大，所以，那个时候的股市属于试点期。

　　到了2004年，经过14年的试点，股市在经济中的作用逐渐显现出来，“国九条”出台，标志着将发展资本市场提升到国家战略任务的高度。但是，一些基础问题需要解决，那个时候，最大的问题就是股权分置改革。所以，“国九条”里专门提到——“积极稳妥解决股权分置问题”。

　　“国九条”为2005年股权分置改革定了调，而股改完成使得市场进入了一个高速发展阶段。从2004年到今天的10年里，沪深股市从一个迷你型股市发展为一个规模达到全球前三位的市场，无论是上市公司家数还是融资额，远远超过2004年之前的14年。在中国经济占重要地位的大型公司大部分都已经上市，使得资本市场在国民经济中的地位变得十分重要。同时，在这10年里，也有过一波大牛市行情。

　　10年后的背景是，要解决资本市场功能问题，即融资功能、资源配置功能和投资功能。

　　目前中国金融体系最大的问题是直接融资比例较低，2012年底，我国直接融资占比为42.3%，不仅低于美国（87.2%）、日本（74.4%）、德国（69.2%）等发达国家，也低于印度（66.7%）、印度尼西亚（66.3%）等发展中国家，与我国经济社会发展实际需求不相匹配。直接融资和间接融资比例的失衡，使我国金融风险高度集中于银行体系，客观上也加重了实体经济融资难和融资贵、居民投资渠道有限等问题。更重要的是，这种失衡一直处在加强的趋势。2007年至2012年，银行资产占金融总资产的比重由53%上升至76%。

　　所以，新“国九条”提出要促进直接融资与间接融资协调发展，提高直接融资比重，这是未来10年中国资本的重大任务，因为发展直接融资才能使得资本市场更好地为实体经济服务。

　　2　亮点颇多体现变化

　　10年两个“国九条”，在形式、内容上也不同，其实，这两个国务院的文件正式名称都不叫“国九条”。

　　2004年1月31日发布的“国九条”，名称为《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，今年5月9日发布的叫《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》。这两个文件都应该简称为“若干意见”，之所以大家叫“国九条”，是因为10年前的这个文件，提出了九条的纲领性意见，所以大家就叫“国九条”，而这次的“若干意见”大的方面也是九条，所以又叫做新“国九条”，以区别于10年前的“国九条”。

　　10年前的“国九条”分别是：

　　一、充分认识大力发展资本市场的重要意义。

　　二、推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务。 

　　三、进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展。 

　　四、健全资本市场体系，丰富证券投资品种。

　　五、进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作。 

　　六、促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平把证券、期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业。 

　　七、加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平。 

　　八、加强协调配合，防范和化解市场风险。

　　九、认真总结经验，积极稳妥地推进对外开放。

　　这次新“国九条”，内容里也是大的9条，但每条下面还有具体的小项，实际上是33条，分别是：

　　一、总体要求，其中包括：指导思想、基本原则、主要任务。

　　二、发展多层次股票市场，其中包括：积极稳妥推进股票发行注册制改革、加快多层次股权市场建设、提高上市公司质量、鼓励市场化并购重组、完善退市制度。

　　三、规范发展债券市场，其中包括：积极发展债券市场、强化债券市场信用约束、深化债券市场互联互通、加强债券市场监管协调。

　　四、培育私募市场，其中包括：建立健全私募发行制度、发展私募投资基金。

　　五、推进期货市场建设，其中包括：发展商品期货市场、建设金融期货市场。

　　六、提高证券期货服务业竞争力，其中包括：放宽业务准入、促进中介机构创新发展、壮大专业机构投资者、引导证券期货互联网业务有序发展。

　　七、扩大资本市场开放，其中包括：便利境内外主体跨境投融资、逐步提高证券期货行业对外开放水平、加强跨境监管合作。

　　八、防范和化解金融风险，其中包括：完善系统性风险监测预警和评估处置机制、健全市场稳定机制、从严查处证券期货违法违规行为、推进证券期货监管转型。

　　九、营造资本市场良好发展环境，其中包括：健全法规制度、坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益、完善资本市场税收政策、完善市场基础设施、加强协调配合、规范资本市场信息传播秩序。

　　对比前后两个“国九条”，像提高上市公司质量、防范风险、对外开放等等，内容都有，但这次将内容梳理得更完善，也更丰富，如将多层次股票市场与债券市场、期货市场都单独分列。同时，也有一些是全新的，如培育私募市场，因为10年前私募基金还没有形成，自然不可能进入“国九条”，还有证券期货互联网业务，也是这几年出现的新业态，也写入新“国九条”，这些变化也是这10年资本市场的变化。

　　3　未来行情值得期待

　　对比两个“国九条”的文件名称，有一个显著差异，10年前的“国九条”名称里，提出的是“稳步发展”，新“国九条”的名称将“稳步”改成“进一步”，可以理解为10年前是资本市场的第二阶段，现在进入第三阶段，要更上一层楼。

　　最有意思的是，两个“国九条”都提出了具体的任务，也都是20个字，但20个字不完全相同。

　　10年前“国九条”提出：建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。这次新“国九条”提出：基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。对比前后20个字，发现很有意思，“结构合理”与“功能完善”这8个字没有变，但次序有变化，“结构合理”放到了第一，“功能完善”放到第二。另外12个字都有变化，“透明高效”改成“规范透明”，“机制健全”和“运行安全”被“稳健高效”与“开放包容”这8个字替代，仔细琢磨其中的含义，说明对资本市场的提法也在不断变化，现在，把开放提到了很重要的地位，就是说，未来资本市场要建设成一个面向全球的开放的资本市场，那么，第三阶段资本市场建设的起点更高了。

　　还有一个区别，这次新“国九条”有一个明确时间表，就是到2020年要基本形成多层次资本市场体系。从现在算起还有6年时间，要完成这些任务并不容易，如果完成这些任务，目前的股市会出现很大的改观。要完成提高直接融资比例，就要大力发展机构投资者，让投资者得到回报，才会有人入市，试想，如果上证指数还在2000点，融资很困难，怎么提高直接融资比例？另外，像现在这样一批蓝筹股跌破净资产价格，怎么能算结构合理？

　　所以，相信6年后上证指数不会停留在目前的位置，未来6年里一个好的行情是值得期待的。

　　专家解读新“国九条”

　　新“国九条”出台后，一些专家和机构都给予积极评价。

　　描绘期货蓝图

　　● 中国农业大学经济管理学院教授 常清

　　新“国九条”第五条是发展期货市场，用这么大篇幅详细地谈期货市场是首次，为此，记者电话采访了中国农业大学经济管理学院教授常清，作为中国期货市场创始人之一的常清，对此评价很高，他说期货市场以前只是在政府工作报告中提一句话，这次国务院文件写得实，有针对性，这是第一次。

　　常清表示，当初商品期货市场的设计，主要是为价格改革服务，怎么通过期货市场发现合理的价格调节全社会的资源配置。这次强调了这一点，就是期货市场要更好地为实体经济服务。同时，这次强调了与时俱进的创新，包括期权各种工具，到这个时候了，不然我们期货市场还是比较落后，工具少，对实体经济服务不到位。2008年金融危机后，美国金融体系非常有弹性，恢复得非常快，带动实体经济恢复也非常快。相比之下我们市场有差距，这次措施比较实，鼓励创新，只有在创新中缩小与成熟市场的差距，创造有弹性的金融体系。

　　助力国企改革

　　● 浦银安盛基金公司权益投资总监 吴勇

　　浦银安盛基金公司权益投资总监吴勇在接受记者采访时表示，新“国九条”是未来我国资本市场改革纲要性的文件，将促进资本市场更健康的发展。

　　吴勇认为主要亮点包括：允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划，明确提出鼓励市场化并购重组，这可能是推动未来国企改革的重要推手，为我国未来整体经济领域的市场化改革的重要资本市场渠道。

　　在投资者结构方面，专门提了发展私募投资基金，使得投资者结构进一步变化，壮大了专业机构投资者，支持社保、企业年金、境外长期资金等。

　　提出地方政府债券制度，或为逐步缓解地方政府融资平台不可控的隐形风险。

　　首次将防范和化解金融风险在资本市场改革的纲领中单独列出。

　　本报记者 连建明 许超声