南方航空发布公告，公司拟以每股不低于4.3元的价格向母公司中国南方航空集团公司非公开发行不超过465116279股A股股票，定向增发资金总规模不超过20亿元。

　　评论

　　本次非公开发行募集资金将全部用于偿还银行贷款，改善公司资产负债情况：我国航空企业资产负债率普遍偏高，公司与国航、东航11年资产负债率分别为71.1%，70.9%，80.5%，而公司负债的绝对规模呈现较快的增长态势，高负债率对公司再融资能力造成一定的限制，以及高负债产生的利息费用也将会对公司成本造成压力；本次非公开募集20亿资金将全部用于公司银行贷款（全部为国家开发银行美元贷款，自2012年11月-2013年2月陆续进入还款期），有利于改善公司资产负债情况，资产负债率由12年1季报公布71.1%回落至69.67%；以5.68%的贷款利润进行测算，全年将减少1.14亿利息费用，当然，由于预计注资时间将在四季度，对本年的利息费用影响有限。

　　此次非公开发行对业绩摊薄有限，非公开发行前，公司总计98亿股，本次增发对持股数增加约为5%，由于对本年利息影响有限，因此12年EPS将摊薄5%左右，我们预计0.02元左右，但2013年，如果我们按照EPS0.40元测算，由于将减少约1.14亿的利息，摊薄程度将进一步降低至2%左右，如果公司明年盈利下滑，摊薄程度将更低。另本次非公开发行对象为公司实际控制人，并不会影响公司的股权控制；

　　非公开发行显示母公司认定公司估值偏低：目前公司股价对应13x2012PE，1.43xPB、0.50xPS，无论从PE、PB还是PS均已接近历史底部，而母公司选择这个时点对公司注资，也可以认为集团公司对南航整体估值偏低的判断、以及对公司未来业绩的信心；

　　目前目前经营情况良好，客座率与票价水平维持较高水平：尽管公司在国际航线上加大的运力投放，而在国内航线上也受到行业需求不足的影响，但由于运力控制及经营水平的改善，公司客座率和票价水平维持良好，而油价下降对公司成本控制也能带来一定利好，因此我们认为公司业绩虽然同比将明显下降，但仍能有望保持较好的盈利；当然，国际航线的过快运力投放以及380等对公司业绩还是将产生一定拖累。

　　投资建议

　　从大周期来看，行业处于已经处于底部区域，随着经济刺激政策的出台有望逐渐步入复苏周期，加上油价下行以及旺季的到来，对航空股产生一定的利好，而目前公司估值较低，具有一定的配置价值，但从目前情况来看，旺季航空公司保持较高运力投放的概率较大，而短期内经济刺激的并不会马上见效，且存在一定的不确定性，因此建议可适当关注。 

　　国金证券  黄金香