先看商品表现。2013年最受挫的是黄金和白银，分别下跌25.5%和33.7%。但2014年过半，黄金大涨10%，在四大资产类排行榜中位列第二，白银也上涨8.2%。

　　其次来看股票。2013年表现最强的是日经，当年大涨53.1%，排名第一，而过去半年日经下跌5.9%，排名倒数第一。显示市场对于安倍经济学的威力产生了怀疑。2013年排名第二的是摩根斯丹利发达国家证券，大涨了29.5%，2014年这半年表现尚可，仍上涨6.5%，涨幅位列中游，年内美股迭创新高是重要推手。

　　再次来看货币。2013年美元相对日元大涨了20.4%，而美元指数上涨1.1%，有关联储收缩货币预期起到了很大作用。而过去的这半年，美元对日元跌了3.4%，强势美元风光不再。

　　最后是债券市场。2013年表现最亮丽的是西班牙10年期政府公债，飙涨了19.1%，位列涨幅榜第四。而2014年的上半年，该10年公债价格再度大涨15.5%，超越黄金10%的表现，位列涨幅榜第一位。而去年分别下跌7.2%和1.8%的美国和德国10年期公债，在今年分别上涨了5.7%和8.5%。在美欧共同的量化宽松政策下，债券牛市全面展现。

　　比较之后，对黄金市场启示有三：一是低利率的市场环境仍是黄金能够走强的重要背景。二是美元和黄金的负相关走势仍得以维持。三是股票市场形成了分化走势，从资金流向来看去年持续流入的股票市场形成了对于黄金市场的重要压力，目前这一趋势还没有逆转，美股的强劲仍对于黄金市场有压力，但负相关趋势有所弱化，近期黄金ETF增仓出现了两年来最大幅的增仓，从786吨提升至796吨，显示投资领域中投资组合的重新调整。

　　后期来看，影响黄金风险最大的将是利率预期的改变，可能逆转债券市场和低息环境。不过如股票市场资金形成溢出，黄金即便出现跌势，重演2013年走势概率极低，相反从目前趋势来看，黄金多头仍将有一段时间的美妙时光。

　　中国银行 徐明