桂林旅游发布业绩预告，预计公司2011年归属于上市公司股东的净利润为6340万~7396万元，对应每股收益为0.17元~0.21元，业绩与2010年基本持平，业绩增长低于市场预期。

　　评论

　　地产结算偏低是业绩低于预期的主要原因：公司业绩预告中披露：2011年度福隆园地产项目交付开发商土地约40亩，实现收入约4800万元、净利润约1100万元。正如我们在上篇公司调研报告中提及，因国内地产政策调控严厉，地产开发商资金链较为紧张，影响了公司地产项目的结算进度，拖累全年业绩增长。

　　前三季度旅游主业增长良好，但四季度同比增速或有所下滑：2010年前三季度因世博会分流，桂林区域旅游市场表现不佳。因该低基数原因，2011年前三季度公司旅游主业增速较为显著。但四季度同比基数已有所恢复，我们预计今年四季度主业业绩的同比增速较前三季度有所下滑。

　　可预期之交通改善、营销渠道强化，将保障公司的长期成长趋势：灵川—兴安段高速通车时间渐进，该高速通车后对促进公司北线旅游景点成长具有积极意义；而从长期看，广州至桂林全线高速通车后，将有利于推动桂林地区旅游业向休闲度假旅游业态的转型；韩国以及其他入境航班数继续增加，有助于桂林入境市场的复苏。区域交通改善在一定程度上优化了公司的经营环境，而公司正在强化其营销渠道。我们认为公司营销能力如能加强，其经营能力有望得到有效提高。最后，龙胜、资源等景区基础及配套设施的不断完善、品质提升，将推动景区经营业绩逐步释放，进一步保障公司的长期成长。

　　投资建议

　　根据业绩预告披露的信息，我们整体调整2011-2013年EPS预测至：0.199元、0.266元、0.345元，目前股价对应2012年市盈率为28.43倍；市净率为1.76倍，市净率水平处于历史低位，加之考虑到桂林区域政策有望推出的预期，我们维持对公司建议关注的投资评级。

　　国金证券 毛峥嵘